立讯精密(002475)公司跟踪报告系列报告之消费电子：纵观精密龙头的横向拓展与垂直整合

公 司 研 究 2024.01.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 立 讯 精 密 （ 002475） 公 司 跟 踪 报 告 系列报告之消费电子：纵观精密龙头的横向拓展与垂直整合 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元) 30.6 总市值(亿)(元) 2,191.15 52 周最高/最低价(元) 34.82/25.15 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《立讯精密(002475)：收购 Qorvo 工厂，垂直一体化布局进一步完善》2023.12.20 《立讯精密(002475)：稳扎稳打逆势增长，垂直整合能力持续深化》2023.10.25 《立讯精密(002475)：消费电子增长仍可期，汽车业务再注新动能》2023.08.31 内生外延扩版图，三大业务助腾飞。立讯精密成立于 2004 年 5 月 24 日，最初以富士康转移的电脑连接器订单为起家业务，2010 年 9 月 15 日登陆深交所中小板之后，通过内生和外延的方式不断扩大自身的业务版图，现在已经拥有消费电子、汽车、通讯三大业务板块。 从零部件到精密模组，持续提升价值量。2016 年 8 月，立讯对苏州美特的收购是其开启快速增长的标志性事件，立讯凭借此笔收购前瞻布局苹果声学模组以及 AirPods 供应链，同时凭借精密制造优势高举切入无线充电/LCP模组/马达等业务，业务触角逐步延伸。 AirPods：整机精密制造的里程碑。Canalys 数据显示，2022 全年 TWS 耳机出货量达到 2.88 亿台，其中苹果以 9140 万台的出货量高居榜首。公司于2016 年收购苏州美特为 AirPods 提供声学器件，拿到订单的半年内便将良率快速提升，2017 年顺利为 AirPods 整机代工，并于 2019 年成为 AirPods核心供应商，逐步扩大供应链份额。 Apple Watch：高端化逐步推进，组装份额持续提升。Counterpoint 数据显示，2022 年全球智能手表出货量同比增长 12%，苹果份额从 2021 年的 32.6%进一步提升至 34.1%。我们看到，Apple Watch 对健康元素愈加重视，并根据不同人群需求提供差异化产品。公司 2020 年进入 Apple Watch SiP 封装领域，现已成为主要组装厂商。此外，针对手表健康元素的布局，公司配合大客户积极推进研发项目，未来有望受益于功能升级带来的换机需求。 iPhone：大手笔收购进军组装，积极扩产高歌猛进。纵观全球智能手机市场，当前出货量承压的局面有望在 2024 年迎来拐点，Canalys 预测 2024 年出货量有望实现 4%的同比增长达到 11.7 亿部，并在此后几年温和复苏，2027 年出货量有望达到 12.5 亿部。苹果凭借强大的用户粘性和品牌韧性，23Q3 全球出货量为 4660 万部，份额达到 15.7%，位居全球第二。2011 年，公司收购联滔电子进入苹果产业链，逐步拓展在 iPhone 零部件的供应布局，2020 年收购江苏纬创和昆山纬新切入整机组装，并于 2023 年底收购昆山世硕快速扩充组装线份额，份额占比有望显著提升，增厚整体营收及利润。 MR：Vision Pro 引领创新，前瞻布局深度受益。我们认为，Vision Pro 亮眼的硬件配置和生态布局正在开启 VR/AR 行业新一轮革命性创新，空间计算时代已经来临，苹果有望凭借自身在业内的标杆作用持续引领行业发展。根据 Wellsenn XR 的预测数据，2027 年 VR、AR 设备出货量有望分别达到4200、1000 万台，从其对 Vision Pro 的拆解中可以看到，立讯精密为一代产品独家组装厂，伴随后续二代平价产品的推出，我们看好公司在大客户全新的消费终端领域再斩佳绩。 核心竞争力助推公司快速稳定发展。我们认为，公司核心竞争力主要体现在：1）大力推行自动化，提升良率；2）前瞻布局开辟增长新曲线；3）有效进行成本控制，配合客户多地区布局；4）注重研发，持续招揽优秀人才；5）有效的管理经验和优秀的企业文化。以上核心竞争力是公司未来成长的重要基础，我们看好公司不断锤炼自身实现长远发展。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-13%-5%3%11%23/1/1423/4/1523/7/1523/10/14立讯精密沪深300立讯精密(002475) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测及投资建议：我们维持公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 2542.5/3060.9/3699.6 亿元，同比增长 18.8%/20.4%/20.9%，实现归母净利润 110.7/139.7/175.1 亿元，同比增长 20.9%/26.2%/25.3%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 20/16/13X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期；MR 销量不及预期；行业竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 214028 254247 306085 369963 (+/-)% 39.03 18.79 20.39 20.87 归母净利润 9163 11073 13974 17508 (+/-)% 29.60 20.85 26.20 25.28 EPS (元) 1.29 1.55 1.95 2.44 ROE(%) 20.21 19.63 19.89 19.97 PE 24.61 19.79 15.68 12.52 PB 4.98 3.89 3.12 2.50 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 立讯精密(002475) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 立讯精密复盘：内生外延扩版图，三大业务助腾飞 .................................................... 6 2 从零部件到精密模组，持续提升价值量 .............................................................. 9 2.1 收购苏州美特，正式切入苹果声学 ........................................................... 9 2.2 凭借精密制造优势高举切入无线充电/LCP 模组/马达 ..............................