中金岭南(000060)铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线

1 rst|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_F ir st | Tabl e_S um m ar y 中金岭南（000060.SZ） 铅锌矿业龙头再发力，铜产业链将开启第二成长曲线 投资要点： ➢ 铅锌龙头根基深厚，打造多金属国际化资源公司。公司成立以来发展近四十年，已形成矿山、冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术五大业务板块，并成为中国有色金属铅锌行业龙头企业，其资源广泛分布于中国、澳大利亚、多米尼加、爱尔兰等国家，有望成为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司。 ➢ 矿产资源丰富，技改与扩产项目放量在即。截至2022年底，公司所属矿山保有金属资源量锌693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨，钴20807吨，金66吨，镍9.24万吨。依托优越的矿山资源，公司加快扩产进度，其中，盘龙铅锌矿三期6000吨/日扩产改造项目预计于2024年竣工投产，达产后，将新增年产铅锌金属量3万吨；多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异，铜金属含量高，200万吨地下矿山项目稳步推进，预计2024年12月投产，达产后预计每年生产精矿含锌金属量约3.2万吨，铜金属量约2.6万吨，金约890千克，银约24吨，将成为公司主要盈利增长来源。 ➢ 吸收方圆系企业，打造铜全产业链。2022年8月公司重组方圆系企业，并于2022年底全面主导铜冶炼企业生产管理运营，此次并购完成后，公司获得70万吨阴极铜产能、65万吨阳极板产能和21.76万吨再生铜产能。同时，公司于2022年底于广东拍得两处铜矿探矿权，积极打造“铜矿-铜冶炼”全产业链布局，开启公司第二成长曲线。 ➢ 布局新材料，开拓多元化。华加日公司年产铝型材达25000吨，目前正积极开展“6XXX系高强合金汽车用大型复杂断面挤压型材及制品”研发项目，预期可成为公司未来新的利润增长点；中金科技依托公司丰富的锌资源，成为全球重要的碱性电池锌粉供应商之一。 ➢ 盈利预测与投资建议：选取同样具有铅锌及铜采选矿业务的驰宏锌锗、紫金矿业、盛达资源、金徽股份作为可比公司，以2024年1月14日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE调整后均值分别为19/16/11倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为10.7/12.5/15.7亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.42元/股。2024年1月14日公司收盘价4.23元，对应23-25年PE为15/13/10倍，估值均低于行业平均水平。2024年按照行业平均给予公司16倍PE，对应目标价5.34元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：矿产品价格不及预期，产能释放不及预期 Tabl e_F ir st | Tabl e_S um m ar y| Tab le_ Exc el1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 44,449 55,339 72,532 82,586 86,164 增长率 47% 25% 31% 14% 4% 净利润（百万元） 1,172 1,212 1,072 1,247 1,569 增长率 18% 3% -12% 16% 26% EPS（元/股） 0.31 0.32 0.29 0.33 0.42 市盈率（P/E） 13.5 13.0 14.7 12.7 10.1 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2024 年 1 月 14 日 Tabl e_F ir st | Tabl e_ Rat in g 买入(首次评级) 当前价格： 4.23 元 目标价格： 5.34 元 Tabl e_F ir st | Tabl e_M ar ket I nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3738/3737 总市值/流通市值（百万元） 15735/15734 每股净资产（元） 3.29 资产负债率（%） 63.35 一年内最高/最低（元） 5.1/3.78 Tab le_ Fir st | Tab le_ Ch ar t 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_F ir st | Tabl e_A ut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_F ir st | Tabl e_ Cont act er Tabl e_F ir st | Tabl e_ Rel at eR epor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12中金岭南沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|中金岭南 投资要件 关键假设 精矿产品：根据 2022 年年报披露，公司 2023 年预计生产精矿铅锌金属量 27.67 万吨，随着凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿、多米尼加迈蒙矿的技改与扩产项目的投产，24-25 年产量仍将有小幅提高，预计 24-25 年生产精矿铅锌金属量 28.67/32.17 万吨。2022 年精矿产品综合价格为 1.05 万元/吨，由于 23 年锌精矿价格下降，假设 23-25 年精矿产品综合价格约 0.9 万元/吨，考虑到矿山品位下降，预计综合成本小幅提升，约为7135/7162/7170 元/吨。 冶炼产品：公司 2023 年计划生产铅锌 42.4 万吨，随着铅锌改造回收项目的逐步投产，预计公司 23-25 年冶炼铅锌产量为 42.4/44/46 万吨；根据供需测算，预计 23-25 年铅价维持在 15500 元/吨，锌价维持在 22000元/吨，单位成本参考 20-22 年水平，假设维持在 14200 元/吨。 铜板块：2022 年公司重整方圆系，冶炼铜 23 年开始贡献业绩，预计 23-25 年冶炼铜产量分别为 40/50/50万吨；根据供需测算，铜价有上涨趋势，预计 23-25 年分别为 68000/70000/75000 元/吨；23H1 冶炼铜加工成本为 1173 元/吨，假设 23-25 年维持该水平。多米尼加迈蒙矿预计于 24 年底投产，考虑到产