垃圾焚烧发电行业专题报告二：税收补贴政策预期变化，助力行业竞争格局优化

垃圾焚烧发电行业专题报告二 税收补贴政策预期变化，助力行业竞争格局优化行业专题报告 行业报告 环保公用 2019 年 05 月 29 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*环保公用*环保公用行业 2018 年业绩综述：业绩大幅下滑，运营、工程板块两极分化》 2019-05-05 《行业专题报告*环保公用*复盘垃圾焚烧，谁能走的更远》 2019-03-31 《行业专题报告*环保公用*最严环保建设一流湾区，清洁能源构筑湾区基础》 2019-03-07 《行业动态跟踪报告*环保公用*洗牌开始，剩者为王》 2019-02-15 《行业专题报告*环保公用*并购成就龙头，创新引领发展》 2019-01-09 证券分析师 庞文亮 投资咨询资格编号 S1060518110002 010-53827011 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 多重优惠政策支持垃圾焚烧发电行业发展。垃圾焚烧发电行业受制于居民垃圾收费制度不健全，仅靠政府补贴垃圾处理费企业难以盈利，因此补贴税收等优惠政策相对较多。目前主要优惠政策有：1）电价补贴：垃圾焚烧发电厂在吨垃圾发电量不大于 280Kwh 时可以享受国家 0.65 元/Kwh 的电价补贴政策；2）增值税：发电部分即征即退 100%，垃圾处理部分即征即退 70%；3）所得税：有合法运营权的垃圾焚烧发电厂在缴纳企业所得税时可以享受国家“三免三减”的税收优惠政策。短期电价补贴取消或下调为时尚早，长期来看将是趋势。标准情况下，电价补贴全部取消时，垃圾焚烧发电项目净利率受影响绝对值为 32.92%，此时多数企业处于亏损状态；考虑到推广垃圾焚烧发电的核心是处理垃圾，紧迫性更强，短期电价补贴取消不利于焚烧模式的推广。随着垃圾焚烧发电企业投运项目增多，单吨垃圾发电量提升，盈利能力持续上升，后续补贴将具备下调基础。另外，2018 年国家发改委印发《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》提出，2020 年底前，全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。收费机制的建立将使垃圾处理由政府付费方式向使用者付费方式转变，为电价退补奠定基础。环保标准趋严配合税收补贴政策驱动行业迎来第二轮洗牌。目前，我国垃圾焚烧发电行业烟气超标问题仍比较严重，但行业内上市公司全部达标。对比欧盟标准，同时结合我国电力、钢铁领域超低排放标准看，我国垃圾焚烧排放标准仍有提升空间。随着我国电力行业超低排放治理接近尾声，非电行业大气治理提上日程。针对垃圾焚烧发电行业，生态环境部已先后实施“装、树、联”措施，后期计划对超标排放企业降低税收补贴等优惠政策标准，以经济手段提高企业的违法成本。未来超排企业的盈利能力将大幅降低，最后将逐步被淘汰，行业集中度持续提升，利好行业内优质运营公司。所得税减税政策利好早期投运项目较多的公司。2019 年 1 月 1 日至 2021年底，从事污染防治的第三方企业将减按 15%税率征收企业所得税。目前垃圾焚烧发电行业已享受“三免三减半”的所得税税收优惠政策，因此多数近期投产项目较多的企业所得税实际税率已在 15%以下。而对于早期投运项目较多的公司政策利好更明显。瀚蓝环境2018年所得税税率21.04%，公司固废业务占比 36.41%，主要项目中，1）瀚蓝绿电：高新技术企业，所得税税率 15%；2）瀚蓝厦门：多数项目于 2011 年前投产，执行 25%所得税税率，此部分未来三年将享受减税优惠，每年有望带来 1569 万元的新增利润。请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%May-18Sep-18Jan-19沪深300环保公用证券研究报告 环保公用·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20  投资建议：垃圾焚烧发电行业属于非周期性行业，现金流稳定，成长非常确定，盈利能力较强，且行业发展趋于理性，具备长期投资价值，建议重点配置。其中，瀚蓝环境受未来电价补贴下调影响较小且估值较低，伟明环保受未来电价补贴下调影响较小且环保治理水平较高，建议重点关注。  风险提示：1）垃圾焚烧补贴电价下调或取消风险：未来如果垃圾焚烧补贴电价取消或下调，将对企业盈利能力产生影响；2）融资环境收紧：垃圾焚烧发电项目属于资本消耗型，前期需投入大量资金，未来如果整个市场的融资环境持续收紧，上市公司项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入；3）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，存在新项目拓展不及预期风险；4）项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司垃圾焚烧发电项目建设进度产生影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 19/5/29 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 瀚蓝环境 600323.SH 15.57 1.14 1.29 1.56 1.83 13.63 12.07 9.98 8.51 推荐 伟明环保 603568.SH 19.54 0.80 1.24 1.50 - 24.51 15.76 13.03 - 推荐 环保公用·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 一、多重优惠政策支持垃圾焚烧发电行业发展 .................................................................. 5 二、短期电价补贴取消或下调为时尚早 ............................................................................. 5 2.1 短期不具备电价补贴取消或下调条件 ........................................................................... 5 2.2 长期来看，补贴电价下调将是趋势 ............................................................................... 9 三、环保标准趋严配合优惠政策驱动行业迎来第二轮洗牌 .............................................. 12 3.1 垃圾焚烧发电大气排放标准仍有提升空间 .................................................................. 12 3.2 国内垃圾焚烧发电厂大气治理水平 ............................................................................. 13 3.3 环保标准趋严驱动垃圾焚烧发电行业迎来第二轮洗牌 .............................................