环保行业深度跟踪：宏观环境整体改善，关注持续高成长公司估值修复

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]环保行业深度跟踪 宏观环境整体改善，关注持续高成长公司估值修复 [Table_Summary]核心观点： 投资组合：上海洗霸+中再资环+国祯环保+高能环境+维尔利 宏观环境或将逆转，业绩增速拐点或将出现多地进一步规范 PPP 项目，生态环保受影响较小。近期广东、江苏等地出台进一步规范 PPP 项目的相关政策，可以看作对于财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》和《政府投资条例》等政策的细化内容，其核心内容指向地方隐性债务认定、纯政府付费项目约束等，预计在 7 月末初步规整结束。污水、垃圾焚烧等生态环保项目受影响预期较小，以 2019 年 1 季度季报显示的 PPP 项目库开工数据来看，项目开工率、落地率均环比提升。 宏观环境或将逆转，业绩增速拐点或将出现。延续前期观点，我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，业绩回归正增长的概率很高；B. 18 年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C. 仍处于困难期的企业暂做观察。类型 A+B 的企业已经占到利润规模的 75%以上。在宏观环境逆转的背景下，我们认为板块业绩增速预期的拐点即将来临，展望中报以及后期业绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。 正如在下跌负循环的预期下，市场担忧即使 2018 年保持正增长的 B 类公司，仍将受到行业宏观背景的拖累，所以不给持续高增长以估值。那么若“高质押+难融资+PPP 整顿”等宏观因素逆转的背景下，则即使 C 类企业仍有可能出现继续“暴雷”事件，对板块预期已经影响不大，而 A 类风险已化解的企业业绩企稳回升，B 类企业仍将保持持续增长。特别是展望未来1-2 年来看，宏观因素逆转将更为确定，而业绩增速 4 个季度都将向上，B类持续增长的企业则将具备估值修复的空间！ 诸如上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等以及监测、固废运营领域的部分公司 2018 年报、2019 年 Q1 业绩保持高增速的同时，现金流亦出现改善迹象，上述公司 2019-2020 年业绩预期复合增速仍超过 25%以上，对应 2019 年 PE 在 15 倍左右，因而有望率先迎来估值修复。 近期重点政策新闻一览江苏省财政厅出台《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）项目财政监督的意见》；2019 年首轮“强化监督”完成，环境督查提质增效风险提示 融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-26 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： PPP 深度跟踪—2019Q1:落地开工加速推进，开工率提升 12.3 个百分点 2019-05-24 环保行业深度跟踪:期待融资环境改善，持续关注高成长公司估值修复 2019-05-19 [Table_Contacts] -44%-34%-23%-13%-3%7%05/1807/1809/1811/1801/1903/19环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海洗霸 603200.SH CNY 23.86 2019.4.1 买入 31.76 1.07 1.31 22.38 18.17 18.90 13.83 12.7% 13.5% 中再资环 600217.SH CNY 6.23 2019.4.17 买入 8.40 0.28 0.34 22.47 18.18 10.83 9.38 21.4% 20.9% 国祯环保 300388.SZ CNY 8.99 2019.4.29 买入 13.40 0.67 0.83 13.51 10.80 12.88 11.18 14.0% 14.9% 高能环境 603588.SH CNY 9.53 2018.4.15 买入 16.65 0.66 0.82 14.49 11.62 11.15 9.70 14.1% 14.9% 维尔利 300190.SZ CNY 5.78 2019.4.1 买入 8.42 0.42 0.55 13.73 10.58 8.53 6.79 8.7% 10.2% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价 2019/05/24 计算 上海洗霸、高能环境因权益分派实施进行 eps 及合理价值调整 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 宏观环境整体改善，持续关注高成长公司估值修复 ............................................................ 5 江苏省出台 PPP 项目财政监督新政，PPP 规范中前行 ............................................. 6 2019 年首轮“强化监督”完成，环境督查提质增效.................................................. 7 本周（5.20-5.24）环保指数走势 ........................................................................................ 9 环保子行业一周（5.20-5.24）大事汇总 ........................................................................... 10 本周（5.20-5.24）上市公司重要事