环保工程及服务行业PPP深度跟踪：2019Q1，落地开工加速推进，开工率提升12.3个百分点

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]PPP 深度跟踪—2019Q1 落地开工加速推进，开工率提升 12.3 个百分点 [Table_Summary]核心观点： PPP 项目推进加速，落地、开工率分别环比提高 8.5、12.3 个百分点截至 2019 年 3 月末财政部 PPP 储备库+管理库总投资额 17.7 万亿元，环比减少 0.1 万亿元。截至 2019 年 3 月 PPP 管理库项目共计 8843 个（环比 2018 年四季度末+2.2%，下同），投资额达 13.4 万亿（+1.7%）。管理库落地项目 5541 个（+18.1%），总投资额 8.4 万亿元（+17.2%），落地率达 62.7%，环比提高 8.5 个百分点，2019 年 Q1 新增执行阶段项目 1.24万亿，截至 2019 年 3 月开工率（开工项目数/落地项目数）为 60.0%，环比提高 12.3 个百分点。 民资背景落地项目投资额 2.8 万亿元，占落地项目投资额的 33.5%民资背景落地项目数量累计 2366 个，投资额累计 2.8 万亿元，分别占落地项目数量和投资额的 43.4%、33.5%。民资背景落地项目数前三位的行业是市政工程、生态建设和环境保护、交通运输，分别为 1009 个、234 个（占管理库落地生态环保项目 525 个的 45%）、185 个。从民营企业落地投资额占总落地投资额比例来看，养老、社会保障、旅游为占比前三，分别为 92%、70%、66%，生态建设与环境保护行业落地项目中民营项目占比为 37%。 管理库中生态环保类项目数占比 9.6%，单季度落地贡献率 7.65%按照生态环保类口径：管理库中生态环保类项目 849 个、投资额 9395亿，分别占管理库的 9.6%、7.0%，落地项目 525 个，投资额 5902 亿，分别占落地项目的 9.5%、7.0%。一季度管理库净增入库项目 189 个，其中入库生态环保增加 22 个，贡献率 11.64%（上季度 8.49%）；管理库净增落地项目数 850 个，其中生态环保增加 65 个，贡献率达 7.65%（上季度8.31%），生态环保类项目入库贡献率有所回落。 强化财政支出责任，明确政府付费项目审慎要求2019 年 3 月财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，明确指出新上政府付费项目审慎要求：财政支出责任占比超过 5%的地区，不得新上政府付费项目（污水、垃圾处理等依照收支两条线管理、表现为政府付费形式 PPP 项目除外），支出责任占比超过 7%的进行风险提示，超过 10%的严禁新项目入库。截至 2019Q1 管理库使用者付费、可行性缺口补助、政府付费类项投资额分别为 1.26、8.72、3.45 亿元。使用者付费项目金额占比于 2018 年 Q3 见底，自 2018 四季度以来呈上升态势。 风险提示 PPP 政策及监管风险，工程进度不及预期；新承接订单情况不达预期、公司融资成本及资产负债率提升、回款及现金流风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-24 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 环保行业深度跟踪:期待融资环境改善，持续关注高成长公司估值修复 2019-05-19 环保行业深度跟踪:行业需求保持景气，关注高成长公司估值修复 2019-05-12 [Table_Contacts] -47%-37%-26%-16%-5%5%05/1807/1809/1811/1801/1903/1905/19环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中再资环 600217.SH CNY 6.23 2019.4.17 买入 8.40 0.28 0.34 22.47 18.18 10.83 9.38 21.4% 20.9% 国祯环保 300388.SZ CNY 8.99 2019.4.29 买入 13.40 0.67 0.83 13.51 10.80 12.84 11.15 14.0% 14.9% 维尔利 300190.SZ CNY 5.78 2019.4.1 买入 8.42 0.42 0.55 13.73 10.58 8.54 6.80 8.7% 10.2% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价 2019/05/24 计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 概览：落地开工加速推进，开工率提升 12.3 个百分点 ...................................................... 5 政策跟踪：强化财政支出责任，明确政府付费项目审慎要求 ........................................... 10 管理库：投资额达 13.4 万亿环比增长 0.2 万亿，落地率达 62.7% .................................. 11 管理库项目：落地率、落地项目开工率分别达到 62.7%、60.0% ............................ 11 管理库项目：市政、交运、生态环保类项目数位列前三 .......................................... 13 管理库项目：使用者付费金额占比 9.4%，环比提升 1.2 个百分点 .......................... 15 示范库：落地率 92.6%，开工率 72%环比提升 13 个百分点 ........................................... 16 示范项目：在 914 个落地示范项目中，民营企业参与规模达 40% ......