创新药渐入佳境，成品药稳中有增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1化学原料药京新药业（002020.SZ）买入-B(首次)创新药渐入佳境，成品药稳中有增2024 年 1 月 15 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 1 月 12 日收盘价（元）：11.68总股本（亿股）：8.61流通股本（亿股）：6.56流通市值（亿元）：76.67基础数据：2023 年 9 月 30 日每股净资产（元）：6.26每股资本公积（元）：2.00每股未分配利润（元）：2.84资料来源：最闻分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com投资要点：公司业务稳中有增。公司是产品布局完善的药品和医用显示器生产企业，原料药、制剂产业链完善。公司收入增长稳定，2020~2022 年，公司营业收入分别增长-10.66%、2.39%、13.31%；2023 年前三季度公司收入 29.26 亿元，同比增长 4.48%，其中受集采影响出现销售波动的成品药企稳回升。从利润率情况来看，2020~2022 年，公司扣非净利率为 13.70%、15.45%、15.95%，2023 年前三季度为 14.93%，从年度数据看，扣非净利率保持稳定增长趋势。目前，公司拥有 10 余项在研创新药项目、50 余项仿制药项目，不断推进“创仿结合”进程。三大领域主要品种纳入集采，相关风险基本出清，院外销售驱动仿制药重回增长。公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，主要品种左乙拉西坦、舍曲林、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀、康复新液均已纳入集采，集采相关风险基本出清。公司拓展院外终端市场已见成效，通过医药电商、品牌、商销扩展院外市场。随着销售分线制调整完成，院外市场将带动主要品种持续增长。1 类新药地达西尼上市放量可期，创新管线渐入收获期。2022 年公司研发费用 3.67亿元（+10%），公司新药逐步进入收获期，地达西尼是近十余年首个上市的治疗失眠患者的 1 类新药，将改变现有用药格局，销售有望快速放量。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域 JX11502MA 胶囊 II 期临床进展顺利，10 余项在研项目有序推进中，陆续将有品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症。盈利预测、估值分析和投资建议：公司成品药集采风险基本出清，创新药逐步上市有望带动高速增长。我们预计公司 2023~2025 年营业收入 40.94 亿、45.87 亿、52.77 亿元；归母净利润 6.56 亿元、7.54 亿元、9.03 亿元，对应 EPS 为 0.76、0.88、1.05 元，PE 为 15.3、13.3、11.1 倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：行业政策变化风险，研发风险，环保风险，人才缺乏风险等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3363,7804,0944,5875,277YoY(%)2.413.38.312.115.0净利润(百万元)614662656754903YoY(%)-6.07.9-0.914.919.7毛利率(%)55.953.351.452.853.9EPS(摊薄/元)0.710.770.760.881.05ROE(%)12.712.911.912.513.5P/E(倍)16.415.215.313.311.1P/B(倍)2.12.01.81.71.5净利率(%)18.417.516.016.417.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 公司概况........................................................................................................................................................................... 51.1 中国精神神经、心脑血管领域具备领先优势......................................................................................................... 51.2 产品管线丰富，产业链布局完整............................................................................................................................. 81.3 公司近年收入和利润保持增长趋势....................................................................................................................... 102. 主要品种纳入集采，销售调整助推院内院外双重增长.............................................................................................122.1 集采影响逐步出清，销量稳步增长....................................................................................................................... 132.2 精神神经市场持续增长，左乙拉西坦、普拉克索、舍曲林片主导院内国产药物市场................................... 152.3 消化领域产品集采影响，康复新液院内市场份额有望提升............................................................................... 183. 1 类新药地达西尼上市，创新药渐入收获期...............................................................................................................183.1 1 类新药地达西尼上市，打开失眠市场................................................................................................................. 203.2 精分领域 JX11502MA 胶囊已经进入 IIB 临床阶段...........................................................................................233.3 康复新液肠溶胶囊即将开展 III 期临床，治疗溃疡性结肠炎效果良好.