百龙创园(605016)远见卓识，蓄势待发

公司研究丨深度报告丨百龙创园（605016.SH） [Table_Title] 远见卓识，蓄势待发 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之预计下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖海外应用快速打开，国内不久获奖批准，打开大空间。新增项目预计 2023 年底投产，或将贡献非凡的成长性。预计 23-25 年归属净利润为 2.0、3.2，4.2 亿元，首次给予“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 百龙创园（605016.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 远见卓识，蓄势待发 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司介绍：多品种食品添加剂生产企业 公司通过不断研发，不断丰富相关产品系列，目前形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线，产品应用于食品、饮料、乳制品等领域。2023 年年中，公司“年产 20000 吨功能糖干燥项目”投产；预计 2023 年 12 月，“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”投产，进一步满足日益增长的市场需求。 膳食纤维/益生元：中高端食品添加剂，发展迅速 膳食纤维和益生元属于常见的膳食补充剂，用于食品、饮料、乳制品、保健品等领域。近年来，随着营养健康类政策的发布，居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加，以及健康意识不断提高，高纤维食品和饮料的需求量不断增长，对膳食纤维和益生元起到有利推动作用。膳食纤维：抗性糊精是目前最为畅销的可溶性膳食纤维之一，含量高达 90%以上，热量低，可抑制餐后血糖水平快速上升，调节血清中胆固醇和甘油三酯水平等，聚葡萄糖以精制葡萄糖、山梨醇为原料，高温真空聚合、精制而成的一种可溶性膳食纤维，性价比高，应用范围广。膳食纤维生产主要涉及工艺、设备、定制化等壁垒，全球主要玩家包括英国泰莱、百龙创园、法国罗盖特、日本松谷化学、美国 ADM 等。益生元：是指能够选择性地促进肠道内原有的一种或多种有益细菌（益生菌）生长繁殖或增加碳水化合物代谢的物质，主要包括各类功能性低聚糖。主要厂商包括英国泰莱、荷兰皇家菲仕兰、日本明治、百龙创园、保龄宝、量子生物等。 阿洛酮糖：代糖新星，市场有望进一步打开 阿洛酮糖是一种新型甜味剂，能够发生美拉德反应，赋予食品独特的风味和色泽。其甜度是蔗糖的 70%，并且具有抗肥胖、餐后降血糖、抗糖尿病和抗动脉粥样硬化的功能。阿洛酮糖仍处发展初期，根据 FMI 发布的市场研究报告分析，2016-2020 年全球阿洛酮糖的销售额复合增速达 8.0%。阿洛酮糖在美国、日本、韩国等地获得批准，市场快速打开；在欧洲、中国认证加速，或有望尽快获批。其整体生产流程主要分为酶催化-分离纯化-结晶，相关企业要在竞争中脱颖而出，需要提升工艺流程中各个环节的技术。全球阿洛酮糖的生产商主要有松谷化学与宜瑞安在墨西哥合资建设的工厂、泰莱（加拿大工厂）、希杰集团、韩国三养。国内相关公司也纷纷布局产能，包括百龙创园、保龄宝、三元生物等，有望进一步打开市场。 公司竞争力：技术、客户优势建立较强护城河 技术优势：膳食纤维、益生元、阿洛酮糖等中高端产品对相关生产设备、工艺和技术的要求较高，公司此方面具备一定的技术优势，尤其是在提纯、精制环节，公司产品产率往往处于行业领先。公司与科研院所等建立了合作关系，实现了广泛的技术交流和资源共享。客户优势：公司产品远销美国、加拿大、俄罗斯、韩国等国家和地区。与国内外大中型知名企业建立合作关系，覆盖了食品、饮料、乳制品、保健品、医药、动物营养及饲料等行业。同时公司部分产品采取定制化销售模式，与客户形成长期绑定关系，提高合作粘性。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之预计下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖海外应用快速打开，国内不久获奖批准，打开大空间。新增项目预计 2023 年底投产，或将贡献非凡的成长性。预计 23-25 年归属净利润为 2.0、3.2，4.2 亿元，首次给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争或产品被替代的风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 28.50 总股本(万股) 24,853 流通A股/B股(万股) 12,491/0 每股净资产(元) 5.86 近12月最高/最低价(元) 32.96/20.69 注：股价为 2024 年 1 月 9 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -9%19%46%74%2023/12023/52023/92024/1百龙创园上证综合指数2024-01-13%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 公司介绍：多品种食品添加剂生产企业 ........................................................................................ 6 公司简介：确立四大产品线 ............................................................................................................................ 6 股权结构：股权结构较为集中 ........................................................................................................................ 7 财务分析：新品类不断放量，业绩逐年增长 .................................................................................................. 7 膳食纤维/益生元：中高端食品添加剂，发展迅速 ......................................................................... 9 膳食纤维：第七类营养素，改善肠胃 .............................................................................