2023年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月14日买 入1新凤鸣（603225.SH）2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善 公司研究·公司快评 基础化工·化学纤维 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：公司公告：新凤鸣集团股份有限公司发布 2023 年年度业绩预盈公告。公司预计 2023 年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3 亿元到 11.3 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计 2023 年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5 亿元到 9.5 亿元。2022 年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023 年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。国信化工观点：1）2023 年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。2023 年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升；2）涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行；3）2023 年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸；4）公司业务稳步发展，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23 亿元，同比+614%/+46%/+44%，对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45 元，当前股价对应 PE为 18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。评论： 2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善新凤鸣集团股份有限公司发布 2023 年年度业绩预盈公告。公司预计 2023 年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3 亿元到 11.3 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计 2023 年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5 亿元到 9.5 亿元。2022 年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023 年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新凤鸣公司营业收入（亿元）及同比增速图2：新凤鸣公司归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣公司毛利率与净利率图4：新凤鸣公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理1、2023 年公司主营产品涤纶长丝价差回暖2023 年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升。据 Wind 数据，2023 年 POY/FDY/DTY 市场主流价格分别为 7531/8157/8893 元/吨，同比-3.7%/-2.1%/-3.0% ；与原材料 （PTA、乙二醇） 价差分别为1149/1774/2511 元/吨，同比+2.2%/+8.9%/+1.6%。涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：涤纶长丝 POY(150D/48F)价格、价差（元/吨）图6：涤纶长丝 FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：涤纶长丝 DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨）图8：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2、涤纶长丝供需与库存结构良好供应端，据 Wind 数据，2023 年江浙地区涤纶长丝开工率平均为 79.5%，同比+5.8pct；需求端，2023 年江浙地区下游化纤织造综合开机率 58.2%，同比+6.8pct。库存方面，2023 年涤纶长丝 POY/FDY/DTY 平均库存分别为 16.1/26.1/20.5 天，同比-46%/-26%/-33%，库存同比下降。2023 年国内下游坯布平均库存为 36.7天，同比-4%，库存结构较为良好。2023 年 1 月至 11 月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共 10322.3 亿元，同比+11%，提升明显。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：江浙织机涤纶长丝库存天数（天）图10：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理3、2023 年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸据 Wind 数据，2023 年公司主要原材料 PX/PTA/MEG 市场均价分别为 8217/5863/4088 元/吨，同比-2.1%/-3.1%/-10.2%，原材料价格同比下跌。2023 年，公司与桐昆股份合作启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，旨在构建跨境产业链、价值链、供应链，更好地为公司发展提供原料支撑，助力高质量发展。 投资建议公司业务稳步发展，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23 亿元，同比+614%/+46%/+44%，对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45 元，当前股价对应 PE 为 18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）EPSPEPB20222023E2024E20222023E2024E2023E000301.SZ东方盛虹买入9.620.080.721.51120.313.46.41.7000703.SZ恒逸石化无评级6.77-0.290.160.34-23.342.319.91.0600346.SH恒力石化买入12.370.331.131.6237.510.97.61.5601233.SH桐昆股份买入13.510.050.661.59270.220.58.50.9603225.SH新凤鸣买入12.77-0.130.691.01-98.218.512.71.2数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2024 年 1 月 13 日，无评级公司 EPS 来自 Wind 一致预期。 风险提示项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。相关研究报告：《新凤鸣（603225.SH）-2023Q2 业