12月美国CPI数据点评：通胀虽超预期，市场暂不买单

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 美东时间 2024 年 1 月 11 日，美国劳工部公布 2023 年 12 月 CPI 数据，数据整体超出预期：名义 CPI 同比 3.4%，高于预期 3.2%；环比 0.3%，预期 0.2%。核心 CPI同比 3.9%，高于预期 3.8%；环比 0.3%，与预期一致。 ⚫ 从数据结构来看，反弹和预期差均主要来自名义通胀，特别是能源项同比收缩放缓，环比反弹，食品通胀则继续疲软。核心通胀环比与预期、前值持平，其中核心商品环比结束负增，同比小幅上升，权重项二手车同比负增收窄，核心服务中走强的分项主要是房租（环比 0.5% vs 前值 0.4%）、医疗服务（环比 0.7% vs 前值0.6%）。 ⚫ 食品同比增速录得 2.7%，前值 2.9%，延续回落趋势，但降速略有放缓，依据联合国食品价格指数对于 CPI 食品分项的历史领先关系（约 12 个月），未来约 3 个月内的下行确定性仍然较强，随后预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据反弹的最大的影响因素，能源分项环比增速走出负区间，回升至 0.4%，同比增速录得-2%。12 月中下旬，受到红海局势升温影响，原油价格在短期内出现上涨，布伦特原油价格从 73 美元/桶低位上升至 81 美元/桶，带动汽油零售价格环比增速由 11月-7.77%回到 12 月的-5%。目前红海局势对于能源价格脉冲式的影响逐渐消退，1月以来油价趋势回落，而能源通胀走向与当月的零售汽油价格几乎线性相关，目前原油市场供过于求的局面仍未改变，短期内上侧风险有限。 ⚫ 核心通胀同比增速小幅下行至 3.9%。核心商品环比走出通缩，其中二手车和卡车同比负增 1.3%，跌幅进一步收窄，环比维持正增，录得 0.5%。领先 CPI 二手车分项约两期的市场指标 Manheim 和 Blackbook 二手车指数最新读数均显示环比负增，提示 CPI 二手车分项中期趋势上或将继续拖累核心商品增速。11 月服饰鞋帽、家具家电、通讯娱乐设备等商品价格受假日打折季影响明显下跌，12 月相应环比反弹，支撑了本期核心商品通胀的相对强势。 ⚫ 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速正稳步放缓，同比录得 5.3%，环比 0.4%，低于前值 5.5%和 0.5%。其中住宅租金环比增速 0.5%，略有反弹，主要来源为外宿价格的环比抬升，主要居所租金和业主等价租金同比增速延续回落趋势，环比未见增速上升。反映当前市场新签约房租价格的 Zillow 和 Apartment List 房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，预计 CPI 住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。另一出现价格反弹的主要分项为医疗服务项，环比增速由前值 0.6%上升至 0.7%，主要来源为医院服务相关价格的上涨。剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较 11 月回落，同比增速 3.91%（前值 3.93%）。 ⚫ 从这期数据前后的市场语境来看：23 年底的降息预期抢跑后，市场担忧过于乐观的宽松预期证伪。美股回调，美债利率震荡走平。CPI 数据后，美债收益率和美元指数短暂上冲后回落。根据目前的联邦利率期货定价，12 月维持当前利率的概率高达97.4%，3 月降息 25bp 的概率为 67.1%。 ⚫ 本期数据对市场冲击有限，原因在于：1）数据本身超预期幅度有限，特别是核心通胀仍维持环比稳定和同比下行趋势；2）23 年 12 月 FOMC 的联储转向，市场理解为决策逻辑已经不再苛求通胀目标，导致当前市场交易更加聚焦经济增长数据，即观察经济是否有超预期下行的斜率，或者其他论据支撑提前降息的预期，而并不期待在通胀上找到提前降息的逻辑。这样，这期通胀数据的考验下市场或仍可平稳过关。前瞻来看，未来可能产生更大影响的观测点在：1）市场利率显著下行后的经济增长数据（会不会跟随预期抢跑出现正反馈？）；2）1 月末 FOMC 的政策立场表述（直接关系到 3 月降息的预期证实/证伪）。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 报告发布日期 2024 年 01 月 13 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 数据修正影响进一步凸显：12 月美国就业数据点评 2024-01-07 2024 年了，美国居民韧性还在吗？：——海外宏观焦点专题 2024-01-06 美联储逐步调转船头：12 月美国 FOMC 点评 2023-12-15 通胀虽超预期，市场暂不买单 12 月美国 CPI 数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀虽超预期，市场暂不买单 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：同比分项拉动（%） 图 2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23所有3.4%3.1%3.2%3.7%3.7%3.2%0.3%0.1%0.0%0.4%0.6%0.2%食品2.7%2.9%3.3%3.7%4.3%4.9%0.2%0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%家用食品1.3%1.7%2.1%2.4%3.0%3.6%0.1%0.1%0.3%0.1%0.2%0.3%谷物和烘焙制品2.6%3.4%4.2%4.8%6.0%7.0%-0.3%0.5%0.2%-0.4%0.5%0.0%肉禽鱼蛋-0.1%0.1%0.4%0.2%0.0%-0.2%0.5%-0.2%0.7%0.5%0.8%0.5%乳制品及相关产品-1.3%-1.4%-0.4%-0.2%0.3%1.3%0.3%0.1%0.3%0.1%-0.4%0.5%水果蔬菜0.3%0.4%1.1%0.8%2.1%2.9%-0.1%0.3%0.0%0.0%-0.2%0.4%无酒精饮料和饮料原料2.6%2.9%3.3%4.0%4.8%5.4%0.2%0.5%-0.1%0.0%-0.2%0.0%其他家庭食物2.8%3.3%3.6%4.2%4.5%5.4%0.1%-0.1