12月通胀数据点评：两大价格指数降幅均小幅收窄

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 1 月 12 日统计局公布最新通胀数据，2023 年 12 月 CPI 同比-0.3%，前值-0.5%，环比 0.1%，前值-0.5%；PPI 同比-2.7%，前值-3%，环比-0.3%，前值-0.3%。 ⚫ CPI 同比降幅收窄。具体来看：（1）食品项同比降幅收窄，同、环比分别为-3.7%、0.9%(前值为-4.2%、-0.9%，后同)。其中，鲜菜主要是受雨雪天气和节前消费影响环比有较大涨幅，但同比涨幅反而回落 0.1 个百分点，据气象局，主要是 12月冷暖变化剧烈，实际平均气温接近往年同期；猪肉同比增速为-26.1%（-31.8%），降幅收窄，不过环比增速为-1%（-3%），连续 3 个月为负，或说明同比回升主要和基数有关，非典型猪周期影响仍较大；（2）核心 CPI 回升动能有限，一方面可能是因为服务消费修复放缓，特别是居住端，服务 CPI 同比为 1%，与前值持平，其中旅游、居住分项都与前值持平，回升动能有限。值得注意的是经验上看居住 CPI 与服务 CPI 和核心 CPI 走势一致，当前地产较为低迷叠加“三大工程”推动保障性租赁住房供给的背景下，居住 CPI 回升动能或较为有限。旅游方面，据统计局，旅游和宾馆住宿价格分别同比上涨 6.8%和 5.5%，飞机票价格下降 7.3%。另一方面也和耐用消费品有关，如交通工具 CPI 同比为-5.4%（-5%），降幅扩大，据统计局燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降 6.4%和 5.4%。（3）油价拖累减弱。虽然 12 月油价环比下跌，但由于基数显著回落，对 CPI 拖累减弱， 交通工具用燃油同比-1.4%（-2.9%），降幅收窄。 ⚫ 上游原材料行业拉动 PPI 同比降幅小幅收窄： ⚫ （1）上游行业中原油业在基数回落的影响下降幅收窄，基建相关行业同比读数回暖。12 月石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业 PPI 同比分别为-1.6%和-6.3%（-3.3%、-5.8%），主要是在基数作用下同比降幅收窄，环比角度降幅扩大；在增量资金的支持下，临近年底部分基建项目加快施工，提振部分基建相关行业 PPI 同比读数，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业 PPI 同比分别为 17.4%、-1.9%、-7.9%（15.1%、-2.3%、-8.2%）。若从环比角度看，据统计局，水泥等建筑材料供给偏紧（或与水泥错峰生产有关），水泥制造价格上涨 2.2%。（2）中游设备制造业仍然低迷。通用设备，电子设备，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 PPI 同比分别为-0.6%、-3.9%、-0.5%（-0.5%、-3.5%、-0.5%）。（3）下游消费行业回升动能有限。12 月一般日用品和耐用消费品 PPI 当月同比分别为-0.1%、-2.2%（0.2%、-2.2%），其中农副食品加工业和食品制造业同比降幅均小幅收窄；汽车制造业同比降幅小幅收窄 0.4 个百分点至 1.2%；医药制造业同比上涨 0.1%（0.7%），涨幅明显收窄。 ⚫ 综合来看，12 月两大通胀指数均有小幅回升，且整体呈显著两大特征，其一是增量政策落地后效果持续显现（如“三大工程”），其二是政策效果传导仍需时间，中下游需求端修复速度仍然偏缓。展望后续，通胀数据或维持温和修复：（1）按照监管要求，2024 年提前批地方债额度要在 1 月份尽快启动发行工作，叠加年初重大项目积极开工，基建相关行业需求有望维持，推动通胀指数尤其是工业品价格进一步修复；（2）从高频数据来看，1 月布伦特原油价格仍有压力，而 36 个城市猪肉平均零售价同比降幅收窄幅度也有限。（3）铜冶炼等部分上游行业仍会面临海外输入性因素影响。 风险提示 ⚫ 经济复苏与政策效果不及预期的风险； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2024 年 01 月 13 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 以数字经济推动共同富裕：数字经济监管与发展双周观察 20240108 2024-01-09 东方战略周观察：如何理解朝鲜半岛近期变化？ 2024-01-09 数据修正影响进一步凸显：12 月美国就业数据点评 2024-01-07 两大价格指数降幅均小幅收窄——12 月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 两大价格指数降幅均小幅收窄——12月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务与居住 CPI 当月同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比-2.00-1.000.001.002.003.004.002016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7CPI:服务项目:当月同比CPI:居住:当月同比-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/12CPIPPI剪刀差-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00PPI:当月同比PPI:环比 宏观经济 | 动态跟踪 —— 两大价格指数降幅均小幅收窄——12月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 5：分行业 PPI 同比 数据来源：