2023年社融回顾与2024年展望：4大关注点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 01 月 13 日 宏观点评 4 大关注点—2023 年社融回顾与 2024 年展望 事件：2023 年 12 月新增人民币贷款 1.17 万亿，预期 1.17 万亿，去年同期1.4 万亿；新增社融 1.94 万亿，预期 2.06 万亿，去年同期 1.31 万亿；存量社融增速 9.5%，前值 9.4%；M2 同比 9.7%，预期 10.1%，前值 10%；M1 同比 1.3%，前值 1.3%。 核心结论：12 月新增信贷规模符合预期、但结构未有明显改善，社融略好于季节性、政府债券仍是主要拉动，综合近期物价、PMI、中观等指标来看，反映当前经济修复基础仍不牢固。全年看，2023 年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。展望 2024 年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期（近期就有可能）；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。 1、全年看，2023 年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1 增速持续回落等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。 >总量上，2023 年信贷、社融同比均多增，同比增量主要集中在一季度。2023 年新增信贷 22.75 万亿、同比多增 1.31 万亿，新增社融 35.59 万亿，同比多增 3.41 万亿。其中，一季度信贷同比多增 2.26 万亿、社融同比多增2.49 万亿，均贡献了全年大部分的同比增量，这一特征与经济走势一致。 >结构上，2023 年信贷、社融结构欠佳，核心是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。集中体现在以下方面：一是居民中长期贷款连续两年同比少增，指向地产需求偏弱；二是企业中长期贷款自 2023 年 7 月起，连续6 个月同比少增，反映企业融资意愿偏弱；三是政府债券同比多增 2.48 万亿，是社融主要拉动；四是 M1 增速全年震荡回落，已处于历史较低水平。 2、单月看，12 月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1 增速仍处历史低位。总量看，信贷连续两个月同比少增，政府债券拉动下、新增社融同比多增，存量社融增速进一步抬升 0.1 个百分点至 9.5%。结构上，居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续 6 个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续；政府债券延续发力、同比大幅多增，仍是拉动社融的主要分项。此外，基数走低的背景下、M1 增速未进一步回落，但仍处较低水平，指向企业资金活化仍然偏弱。 3、展望 2024 年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。综合近期物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱，后续大概率还会有政策。具体到货币端，维持年度报告《向波动要收益—2024 年经济与资产展望》的观点，货币宽松仍是大方向、降准降息可期；2023 年 10 月增发国债、12 月重启 PSL，均指向财政“前置发力”、加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《信贷低于季节性，降准降息可能很快》，2023-12-13 2、《CPI、PPI 连续 3 月为负的背后》2024-01-12 3、《2024 年财政有望“双重前置”—兼评 11 月财政》2023-12-30 4、《向波动要收益—2024年经济与资产展望》，2023-12-04 5、《更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告 7 大信号》2023-11-28 2024 年 01 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 4、短期看，有 4 大关注点：1）1.16MLF 到期后的操作情况，关注可能的降准降息；2）关注近期地方“两会”的情况、尤其是广东江苏等经济大省GDP 目标的设定，将影响后续政策发力程度；3）已出台政策的落地节奏，包括 PSL、专项债提前批、特殊再融资债等；4）房地产销售的表现情况。 5、具体看，2023 年 12 月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷规模符合预期、但低于季节性，结构也未有改善。具体看：居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续 6 个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续。 >总量看，2023 年 12 月新增信贷 1.17 万亿，同比少增 2300 亿（连续两个月同比少增），基本符合预期，但略低于季节性（近三年同期均值 1.26 万亿），其中：居民贷款增加 2221亿，同比多增468亿；企业贷款增加8916亿，同比少增 3721 亿；非银贷款增加 94 亿，同比多增 105 亿。 >居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增。2023 年 12 月居民短贷增加 759 亿，同比多增 872亿，主要与去年基数偏低有关（2022 年同期居民短贷减少 113 亿）；居民中长期贷款增加 1462 亿，同比转为少增 403 亿，与同期房地产市场表现一致（12 月 30 大中城商品房销售同比-10.4%），反映地产需求仍然偏弱。 >企业短期贷款同比小幅多减，票据融资连续三个月同比多增、冲量特征延续，中长期贷款连续六个月同比少增。2023年 12月企业企业短期融资同比多增，冲量特征延续。其中，企业短期贷款减少 635 亿，同比多减 219亿；票据融资增加 1497 亿，同比多增 351 亿、连续 3 个月同比多增。企业中长期贷款增加 8612 亿，同比少增 3498 亿、连续 6 个月同比少增。同期，BCI 企业投资前瞻指数回落至年内次低水平，反映企业融资需求偏弱。 2）新增社融规模低于预期，但同比大幅多增、且好于季节性，专项债后置发行、增发国债应是主要拉动，企业债券融资基数偏低也有贡献，存量社融增速较上月进一步抬升 0.1 个百分点至 9.5%。 >总量看，2023 年 12 月新增社融 1.94 万亿，同比多增 6342 亿，略低于预期（市场预期 2.07 万亿），但略高于季节性（近三年同期均值为 1.79 万亿）；存量社融增速较上月抬升 0.1 个百分点至 9.5%。 >结构看，2023 年 12 月社融口径的人民币贷款新增 1.