福耀玻璃(600660)公司点评报告：海内外盈利共振，扩产赋能全球份额提升

公 司 研 究 2024.01.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 福 耀 玻 璃 （ 600660） 公 司 点 评 报 告 海内外盈利共振，扩产赋能全球份额提升 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 钟鸣 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元) 38.96 总市值(亿)(元) 1,016.76 52 周最高/最低价(元) 39.45/32.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：2024 年 1 月 9 日，公司与福清市人民政府举行年产 400 万套智能车用安全玻璃生产项目签约活动，建设一流零碳智能工厂。 海内外需求共振向上，产销稳健上行：根据中国汽车工业协会预测，2024 年国内汽车销量有望提升约 3%，出口销量提升约 15%，助力福耀玻璃国内业务稳健上行。行业 Beta 向上叠加 Alpha 共振：2023H1 公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升 10.08 个百分点，2023 年公司拥有 EC 调光天幕、卫星通信车载天线玻璃等产品，分别在阿维塔 12、蔚来 ET5、问界 M5 智驾版等多款热门新能源车型实现配套。智能化高附加值驱动国内收入持续超越行业表现，ASP 和利润表现持续上行。 北美盈利能力与销量共振向上，成本与盈利能力有望提升：海外层面，福耀一二期产能持续爬坡，我们预测未来两年，伴随福耀海外产能利用率上行，盈利能力持续爬坡并对标国内水平表现（2023H1：北美 7.5%，福耀整体18.9%）。2022 年美国汽车销量 1423 万台，福耀产能两期达产 550 万台，有望占据美国市场约 38.6%份额，海外市场持续上行。成本侧，2023 年纯碱和天然气平均价格指数分别为 2090/4838 点,若原材料价格下降 10%，公司成本端有望释放约 0.35%/0.94%毛利率，带来盈利能力提升。 海内外产能扩张，全球市占率有望提升：公司开启新一轮投产周期，国内，公司新投资建设年产 400 万套智能车用安全玻璃项目，形成年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。海外方面，2022 年 8 月份，公司公告对美国增加投资6.5 亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目，公司海内外产能积极扩保障全球汽车玻璃供应，后续项目持续爬坡有望带动公司全球市占率进一步向上。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司2023-2025年 公 司 实 现 营 收348.38/419.52/490.58 亿元，实现归母净利润为 55.26/64.13/76.15 亿元，对应 PE 分别为 18.25/15.73/13.24 倍。 风险提示：产能建设不及预期；新能源市场渗透率不及预期；汽车玻璃行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28099 34838 41952 49058 (+/-)% 19.05 23.98 20.42 16.94 归母净利润 4756 5526 6413 7615 (+/-)% 51.16 16.19 16.06 18.75 EPS (元) 1.82 2.12 2.46 2.92 ROE(%) 16.40 17.36 16.77 16.61 PE 19.27 18.25 15.73 13.24 PB 3.16 3.17 2.64 2.20 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -18%-12%-6%0%6%23/1/1223/4/1323/7/1323/10/12福耀玻璃沪深300福耀玻璃 (600660) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 福耀玻璃收入拆分与评级 国内业务：受益于新能源汽车智能化升级，公司天幕玻璃等高附加值产品渗透率持续提升，驱动公司国内收入上行，预计 2023-2025 年公司国内收入为172.47/203.91/235.35 亿元。 海外业务：凭借公司的全球化布局以及产品性能与价格优势，以及新能源汽车的加速渗透，公司海外有望持续提升，预计 2023-2025 年公司海外收入分别为160.97/190.27/216.28 亿元。 毛利率：随着纯碱、天然气和海运费价格持续回落，公司成本端压力有望缓解，毛 利 率 表 现 有 望 稳 步 改 善 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为34.30%/35.20%/35.50%。 图表1:公司收入预测拆分 项目（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 国内业务 天幕玻璃营收 31.50 50.50 71.35 94.35 yoy（%） 309.51% 60.31% 41.29% 32.24% 传统玻璃营收 116.66 121.98 132.56 141.00 yoy（%） 2.20% 4.56% 8.67% 6.37% 国内营收 148.16 172.47 203.91 235.35 yoy（%） 21.60% 16.41% 18.22% 15.42% 海外业务 海外营收 125.57 160.97 190.27 216.28 yoy（%） 13.07% 28.19% 18.20% 13.67% 其他业务 其他业务营收 4.48 5.37 6.45 7.74 yoy（%） 30.9% 20.00% 20.00% 20.00% 营收合计 280.99 348.38 419.52 490.58 yoy（%） 19% 24% 20% 17% 毛利率（%） 34.03% 34.30% 35.20% 35.50% 资料来源：iFinD，方正证券研究所 估值评级：预计 2023-2025 年公司实现营收 348.38/419.52/490.58 亿元，实现归母净利润 55.26/64.13/76.15 亿元，对应 PE 分别为 18.25/15.73/13.24 倍。我们选取同为汽车零部件细分领域龙头企业拓普集团、旭升集团、三花智控、爱柯迪以及岱美股份作为可比公司，2023-2025 年平均 PE 为 24.88/19.22/15.11。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值水平 证券代码 简称 收盘价（元） EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601689 拓普集团 63.94 1.54 2.07 2.85 3.82 30.85 22.45 16.76 30.85 002050 三花智