崧盛股份(301002)深度报告：智能基地投产降本增效，出海战略剑指世界舞台

智能基地投产降本增效，出海战略剑指世界舞台 [Table_CoverStock] — 崧盛股份（301002.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 12 日 [Table_CoverAuthor] 江宇辉 地产行业首席分析师 执业编号：S1500522010002 联系电话：+86-18621759430 邮 箱： jiangyuhui@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 崧盛股份(301002.SZ) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 20.71 52 周内股价 波动区间(元) 18.12-26.18 最近一月涨跌幅(％) 5.18 总股本(亿股) 1.23 流通 A 股比例(％) 47.41 总市值(亿元) 25.45 资料来源：iFinD，信达证券研发中心。注：股价为 2024 年 01 月 12 日收盘价 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 智能基地投产降本增效，出海战略剑指世界舞台 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] 公司概况：深耕 LED 驱动电源，下游应用场景逐步拓宽，同时延伸至储能领域形成多元化发展。崧盛股份成立于 2011 年，是一家集中大功率 LED驱动电源的研发、生产、销售与服务为一体的国家高新技术企业。崧盛股份目前已形成“植物照明+工业照明+户外照明+专业照明”四大主要应用领域产品业务体系，并逐步向专业照明如体育照明领域拓宽。同时公司基于生产工艺、下游客户需求延伸至储能领域，形成多元化发展。 经营战略：国内龙头走向世界大舞台。公司判断 2022 年应积极把握全球LED 驱动电源市场良好发展的市场机遇，做大做强公司的 LED 驱动电源业务。在 2022 年，公司积极落实加快布局海外市场的战略目标，加大与海外战略客户的合作，实现海外战略客户的销售突破，扩大直接外销比例。2022年实现 LED 驱动电源外销收入 1.85 亿元，同比增长 82%；LED 驱动电源外销收入占主营业务收入的比例由 2021 年的 9.23%攀升至 2022 年的25.23%。 行业格局：大行业，小公司，未来市占率有望进一步集中。LED 驱动电源为 LED 照明产品重要组件，其性能和质量直接影响到 LED 照明产品的光效、寿命和稳定性。Global Industry Analysts 数据显示，2021 年全球 LED驱动电源市场规模约为 163 亿美元，2022 年市场规模已达 210 亿美元，同比增长 28.8%，有望于 2030 年达到 981 亿美元，年复合增长率为 21.2%。公司作为国内 LED 功率电源龙头，全球市占率不足 1%。随着公司中山智能化工厂的产能爬坡、海外市场扩展，我们认为公司市占率有望进一步提升。 推荐理由：中山高端智能制造基地于 2022 年底建成投产，降本增效的同时为海外市场拓展及储能业务延伸提供生产支持。公司位于中山的高端智能制造基地面积为 70000 ㎡，配置全流程自动化生产设备、智能仓储等，同时建立了信息化、数字化全流程打通，实现了智慧运营。最大可容纳自动化大功率 LED 驱动电源生产线 23 条，达产后将新增大功率 LED 驱动电源产能1215 万只/年。在智能制造基地的赋能之下，2022 年公司单位直接人工成本从 2021 年的 6.55 元/个降至 6.16 元/个，单位制造费用从 5.59 元/个下降至5.25 元/个。2023-24 年，我们预计随着产能与产量提高，单位制造成本有望持续降低。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025E 归母净利润分别为 0.86/ 0.91/ 1.05 亿元，EPS 为每股 0.70/ 0.74/ 0.85 元，1 月 12 日收盘价对应2023-2025E 的 PE 为 29.62/ 27.81/ 24.24 倍。2024 年国内经济复苏叠加设备更新周期，大功率户外及工商业 LED 照明渗透率或持续提升。全球主要国家央行加息趋缓，公司直销业务加力，我们预计国内与海外需求将推动行业进入上行周期，并提振公司业绩。2023 年公司产能利用率偏低，估值较行业平均更低。因此首次覆盖我们给予“买入”评级。 风险因素：（1）市场风险：宏观经济下行。（2）主营业务风险：电子元器件、照明设备价格波动。新品种 LED 驱动电源产品研发进展不及预期。公司海外市场拓展进度不及预期。（3）融资风险：增资扩股事项推进不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,101 744 799 872 967 增长率 YoY % 62.7% -32.4% 7.4% 9.1% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 129 78 86 91 105 增长率 YoY% 29.8% -39.6% 10.2% 6.5% 14.8% 毛利率% 25.8% 28.8% 28.7% 28.7% 28.7% 净资产收益率ROE% 17.3% 9.2% 9.8% 9.5% 9.8% EPS(摊薄)(元) 1.05 0.63 0.70 0.74 0.85 市盈率 P/E(倍) 19.49 32.28 29.62 27.81 24.24 市净率 P/B(倍) 3.38 2.97 2.91 2.63 2.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：股价为 2024 年 01 月 12 日收盘价 -30%-20%-10%0%10%20%30%崧盛股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 5 1 公司概况：深耕 LED 照明领域，业务边界逐步拓宽 ........................................................... 6 1.1 发展历程：深耕 LED 照明领域，公司治理不断完善 .................