12月通胀数据点评：核心CPI与服务CPI超季节性回升，持续性待观察

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 01 月 12 日 《2024 新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考—宏观经济专题》-2024.1.12 《通胀或已不是美联储降息的制约—美国 12 月 CPI 点评》-2024.1.12 《发挥好政府投资的带动放大效应—宏观周报》-2024.1.7 核心 CPI 与服务 CPI 超季节性回升，持续性待观察 ——12 月通胀数据点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：12 月 CPI 同比-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI 同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。  食品与非食品项共同带动 CPI 同比降幅收窄 12 月 CPI 同比降幅收窄，较前值上升 0.2 个百分点至-0.3%；环比由负转正，较前值回升 0.6 个百分点至 0.1%。 (1)食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正 12 月 CPI 食品项环比由负转正，较前值上升 1.8 个百分点至 0.9%。蔬菜方面，低温天气供给减少，蔬菜价格季节性回升，往后看，1 月仍处低温天气，蔬菜价格或将延续回升。猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格延续下行，往后看，供给充足，我们预计猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆 12 月 CPI 非食品项环比较前值上升 0.3 个百分点至-0.1%。环比涨幅明显上行的行业有通信工具、旅游、家用器具等。涨幅较前值明显下降的行业有交通工具用燃料、服装等。季节性看，明显高于季节性的分项有通信工具、家用器具等；明显低于季节性的分项有交通工具用燃料、交通工具等，部分耐用品价格超季节性回升，或因购物需求增加叠加促销活动结束，价格回升的持续性有待观察。 (3)核心 CPI 同比持平，环比由负转正 12 月核心 CPI 同比与前值持平，为 0.6%；环比由负转正，较前值回升 0.4 个百分点至 0.1%。结合 12 月服务业 PMI 较前值持平、中国企业经营状况指数较前值基本持平、服务 CPI 环比较前值上升来看，12 月中小企业经营与服务业景气度稳中有升。需要注意的是，核心 CPI 与服务 CPI 环比 5 个月以来首次高于季节性，反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。  PPI 同比降幅收窄，大宗商品价格涨跌互现 12 月 PPI 同比降幅收窄，较前值上升 0.3 个百分点至-2.7%；环比与前值持平，为-0.3%。 (1)多重复合指标显示，上游成本略有回升，价格传导仍有梗阻 12 月 CPI-PPI 同比剪刀差、PPI 生活资料-生产资料同比增速差均收窄；上游采掘工业、原材料工业同比降幅较前值收窄，下游衣着与耐用消费品价格同比与前值持平，一般日用品同比较前值下降。综合来看，若以同比为衡量基准，上游原材料成本略有回升，下游消费品价格稍显疲软，反映价格传导仍有梗阻。 (2)39 个工业行业看，生产端成本扰动增加，大宗商品价格涨跌互现 能源方面，实际减产力度不及市场预期而需求平淡，国内石油链产品价格下行；整体需求释放有限，PPI 煤炭开采和洗选业环比涨幅收窄。金属方面，产量减少成本上升，黑色价格延续上行；美联储降息预期升温但需求忧虑仍在，有色价格震荡运行；生产成本上升，非金属矿价格有所回升。  预计 1 月 CPI 同比回落，PPI 同比回升，期待需求端提升通胀措施，带动 2024年 CPI、PPI 回升 从 CPI 来看，食品项中蔬菜价格已见底回升，猪肉价格下行幅度放缓，非食品项中核心 CPI 环比略超季节性，已显现一定积极因素，初步我们预计 1 月 CPI 环比为 0.2%左右，受高基数影响，同比或回落至-0.9%左右，下修 2024 年全年平均同比至 0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势，我们预计 1 月 PPI 同环比降幅均收窄，2024 年全年平均同比在-1%-0%区间。往后看，随着三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，同时期待更多需求端提升物价的相关政策，带动 CPI、PPI 良性回升。  风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 食品与非食品项共同带动 CPI 同比降幅收窄 ........................................................................................................................ 3 1.1、 食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正 .............................................................................................................. 3 1.2、 非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆 .............................................................................................................. 4 1.3、 核心 CPI 同比持平，环比由负转正 ............................................................................................................................. 4 2、 PPI 同比降幅收窄，大宗商品价格涨跌互现 .......................................................................................................................... 5 2.1、 多重复合指标显示，上游成本略有回升，价格传导仍有梗阻 .................................................................................. 5 2.2、 生产端成本扰动增加，大宗商品价格涨跌互现 .......................................................................................................... 5 3、 后续通胀预测：1 月 CPI 同比回落，PPI 同比回升 .....................................................................................................