资产证券化市场中期展望：挖掘银行间优质夹层-国金证券

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 马航 联系人 mahang＠gjzq.com.cn 挖掘银行间优质夹层 ——资产证券化市场中期展望 基本结论 今年资产证券化市场概览。2019 年至今，资产证券化市场延续了 18 年快速发展的态势，19 年至今共发行资产证券化产品 412 期，同比增长 76.07%，发行规模高达 6,604.67 亿元，同比增长 26.52%。其中，银行间市场共发行信贷资产支持证券 44 期，同比增长 41.94%，发行规模达 2,623.05 亿元，同比增长 13.62%；交易所市场共发行企业资产支持证券 289 期，同比增长57.07%，发行规模达 3,126.72 亿元，同比增长 15.54%；交易商协会共发行资产支持票据 79 期，同比增长 315.79%，发行规模为 854.90 亿元，同比增长 316.45%。银行间资产证券化市场回顾。2019 年至今，银行间市场资产证券化发展势头不减，发行规模和单数均有所增加。从信贷资产支持证券的发行来看，RMBS 发行放缓，消费贷增长较快，国有银行仍旧是发行主力军；从发行利差来看，利差有所收窄，优先 A 档配置价值降低；同时，银行间资产支持证券在二级市场的成交延续了 18 年以来流动性改善的情况，整体成交继续保持较高增长，年初至今成交量达 17.28 亿份，成交规模合计为 1,465.31 亿元，与去年同期相比增长 70.37%。交易所资产证券化市场回顾。2019 年至今，交易所发行继续保持稳步增长，从年初至今的发行情况来看，应收账款类 ABS 继续保持高速增长。从利差水平来看，企业 ABS 优先 A 档与同级别公司债利差为 160bp，而优先B 档与同级别公司债利差 342bp，企业资产证券化产品与公司债的利差较为明显，配置价值显现。下半年资产证券化市场中期展望。银行间信贷 ABS 优先档发行利率与可比中短期票据之间的利差有所下降，银行间优先档配置价值的吸引力下降，目前利差已不足 20 个 bp，反观银行间 ABS 产品的夹层档，其风险并未比优先级高出太多，但收益率却要比优先级高出 30-50 个 bp，性价比较高，在优先档收益有所下降的情况下，夹层档的收益情况也是值得投资者关注的；我们对不同底层资产的信贷 ABS 产品进行分析，企业贷款 ABS 和租赁资产ABS 底层资产的分散性较差，借款人集中度和贷款地区集中度均较高，且这两类产品夹层档数量并不多；汽车贷款 ABS、消费性贷款 ABS 和信用卡贷款 ABS 的底层资产相对分散，集中度不高，从借款人特征来看，借款人加权平均年龄均在 35 岁左右，年收入在 10-20 万之间，平均收入债务比较高。不同的是消费性贷款 ABS 和信用卡贷款 ABS 均是信用贷款，无抵押，具有一定的违约风险。相对而言，我们认为汽车贷款 ABS 性价比更高，其有抵押，且底层资产具有较高的分散化程度和较高的同质性，单笔贷款的违约对资产池整体负面影响较小，同时汽车贷款 ABS 具有夹层档的产品数量较多，因此这一类品种值得大家重点关注。风险提示：1）ABS 融资政策超预期收紧；2）信用风险事件多发，ABS 融资受阻、发行利差大幅上行。 2019 年 05 月 27 日固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、今年资产证券化市场概览 .........................................................................4 二、银行间资产证券化市场回顾 .....................................................................5 1.银行间信贷资产支持证券发行情况回顾.....................................................52.银行间资产支持票据发行情况回顾............................................................73.银行间资产支持证券成交情况回顾............................................................84.银行间资产证券化市场动态 ......................................................................8三、交易所资产证券化市场回顾 .....................................................................9 1.交易所资产支持证券发行情况回顾............................................................92.交易所资产支持证券评级下调情况..........................................................103.交易所资产证券化市场动态 .................................................................... 11四、下半年资产证券化市场投资展望 ............................................................13 1.挖掘银行间优质夹层...............................................................................132.不同品种底层资产分析 ...........................................................................133.总结 .......................................................................................................20五、风险提示 ...............................................................................................21 图表目录 图表 1：银行间信贷资产支持证券发行情况.....................................................4 图表 2：交易所资产支持证券发行情况............................................................4 图表 3：资产支持票据发行情况 ......................................................