斯瑞新材(688102)铜基材料平台型龙头，多领域持续突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 斯瑞新材 (688102 CH) 铜基材料平台型龙头，多领域持续突破 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 13.76 2024 年 1 月 12 日│中国内地 其他军工 铜基材料平台型龙头，首次覆盖给予“增持”评级 斯瑞新材是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，公司致力于铜铬基合金的研发与制造，并将技术拓展至其相关产业领域，具备产能弹性+需求泛性+技术韧性。我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 1.02/1.52/2.22 亿元，对应 PE 分别 66/44/30X。在新兴领域中，公司成长逻辑兼具下游高增速（火箭推力室内壁材料、光模块基座材料等）、国产替代（医疗影像零组件）和渗透率提升（铜铁合金），稀缺性凸显。我们采用分部估值法，给予目标市值为 77.04 亿元，对应目标价 13.76 元，首次覆盖给予“增持”评级。 聚焦高端铜合金材料，持续扩展产品 Pipeline 公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司，主营业务包括高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉和医疗影像零组件。公司下游可分为传统赛道（强稳定性）和新兴赛道（高成长性），2019-2022 年公司营收 CAGR 19.24%，归母净利润 CAGR 45.88%。公司营收构成以高强高导铜合金、中高压电接触材料为主，近年来合计占比超过 80%，同时公司积极布局高端应用领域，金属铬粉和医疗影像零组件营收持续增长，合计营收占比由 2018 年的 4.27%增长至 2022 年的 8.82%。 下游应用横跨多个板块，传统赛道为盾，新兴赛道为矛 传统赛道方面，1）铜铬触头：电力开关核心部件，预计 21-30 年我国铜铬触头市场规模 46.26 亿元，22-30 年 CAGR 为 11.43%；2）端环和导条：轨交产业稳健发展，预计 21-30 年市场规模为 571.13 亿元， 22-30 年 CAGR 为 10.00%。新兴赛道方面，1）医疗组件：国产化率提升蕴含发展机会，预计 21-30 年我国市场规模为 69.71 亿元，22-30 年 CAGR 为 18.16%；2）高性能铬粉：受益于航发产业扩张，预计 21-30 年我国市场规模为173.22 亿元，22-30 年 CAGR 为 20.71%；3）火箭喷管：军民空间广阔，预计 21-30 年全球火箭喷管市场 104.59 亿元，22-30 年 CAGR 为 21.79%。 产能扩充+技术优势，公司业绩增长长期可持续 产能弹性方面，公司业务应用领域广，产品种类繁多，在稳步推进原有产业的同时，不断加大新技术的产业化能力，多个“N 年倍增”计划，多个“从 0 到 1”的新产品谱系打造公司充足的产能弹性；技术韧性方面，截止 2023.6.30，公司共计 20 个在研项目，涉及高强高导耐高温铜合金、3D 打印、半导体设备冷却板等新产品，部分产品已完成研发并逐步开展客户送样或小批量生产，下游涵盖航空航天、光通讯等多应用领域。 风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；成本增加风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.76 收盘价 (人民币 截至 1 月 11 日) 12.07 市值 (人民币百万) 6,759 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 48.15 52 周价格范围 (人民币) 10.48-18.78 BVPS (人民币) 1.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 968.29 993.61 1,222 1,650 2,254 +/-% 42.26 2.61 22.97 35.08 36.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 63.36 78.01 101.77 152.08 222.12 +/-% 21.60 23.13 30.45 49.43 46.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.14 0.18 0.27 0.40 ROE (%) 10.59 7.64 9.07 12.51 15.98 PE (倍) 106.68 86.64 66.42 44.45 30.43 PB (倍) 11.52 6.80 6.17 5.62 4.90 EV EBITDA (倍) 58.99 52.78 42.24 30.73 22.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(21)(8)619Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)斯瑞新材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 斯瑞新材 (688102 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同观点 ..................................................................................................................................................... 5 斯瑞新材：创新驱动发展，全球细分领域新材料领跑者 .............................................................................................. 6 专注于高端合金产品的研发和制造，树立行业标杆 .............................................................................................. 6 业绩持续增长，营收结构不断优化 ........................................