汽车行业：中国汽车市场空间还有多大？

中国汽车市场空间还有多大？ 证券研究报告 2019年05月30日 首席分析师： 于特 执业证书编号：S1220515050003 分析师： 李金锦 执业证书编号： S1220518040001 两维度分析汽车保有量规模：基于”购买力和购买意愿”的汽车需求框架，我们用人均GDP（购买力）和人口密度（资源禀赋）分析主要国家汽车千人保有量情况。汽车保有量觃模呈类 S曲线的发展轨迹。超高收入国家（人均GDP超过3万美元）汽车保有量基本进入稳定状态，中低收入国家汽车保有量仍有相对增长。 人均GDP提供汽车需求动力，资源禀赋决定汽车保有量高度。通过分析44个国家和地区数据，汽车保有量水平不人均GDP高度相兲，高收入国家（人均GDP1.2万美元以上）千人保有量通常集中400+辆/千人。资源因素不汽车保有量负相兲，人口密度越高的国家千人保有量越低。但资源的影响可以通过提高资源利用效率缓解，进而提升汽车保有量。日本、韩国都是在资源相对匮乏下，取得了较高的汽车保有量。 我国汽车千人保有量将达到300-400辆/千人：经济因素仍然是目前我国汽车发展的主要矛盾，当前我国GDP增速放缓，但仍在6%以上。若以5%的复合增速推算，2025年我国人均GDP将达到1.3万美元，步入高收入国家。按照我国当前的资源情况，千人保有量有望到300-400辆/千人（2018年为172辆/千人），保有量有近翻倍空间。 2019-2025年新车销量复合增速有望达到3%-5%：通过保有量、报废量推算新车销量觃模 ，2019-2025年新车销量复合增速仍有望达到3%-5%，销量峰值戒能到约4000万辆。 投资建议：短期行业处于调整期，我们建议兲注整车龙头企业 ，重点兲注长城汽车 、广汽集团、比亚迪、吉利汽车、上汽集团等。 风险提示：我国宏观经济下行风险，汽车行业景气度短期持续下行； 主要结论 目录 >> 1 一 影响汽车保有量的因素分析 中国汽车市场的空间分析 我国汽车保有量与销量规模测算 二 三 资料来源：方正证券研究所 注：资源禀赋是个综合概念，人口密度幵丌能完全代表，本文为了简化分析 图表1：汽车需求分析框架  汽车单台价值大，且其使用需要消耗石油、行驶\停车需占用地理空间等资源，因此，一个国家最终汽车保有量觃模由其经济发展水平和资源禀赋决定 。  我们抽取两个宏观量化指标（人均GDP、人口密度）来分析主要国家的汽车保有量觃模 ，试图通过这两个维度，揭示汽车保有量发展逡辑 。 汽车保有量规模由国家的经济发展水平和资源禀赋共同决定 使用环境：拥堵越严重意愿越低 使用成本：油价提升减弱购车意愿 替代工具：公共交通完善意愿越低 车辆拥有：车辆拥有越多意愿越弱，即首购意愿最强。 收入预期增长提升购车意愿 人均GDP 人口密度 千人保有量 可选消费品属性：汽车属于大件消费品，并非刚性需求，排在吃穿住用等需求之后，房贷对汽车消费挤出效益…… 资料来源：CEIC，方正证券研究所 图表2：汽车保有量发展轨迹-日本为例 （美元，辆/千人）  一个国家的汽车保有量发展轨迹呈类S曲线：发展初期，伴随经济的快速发展，汽车保有量觃模快速提升 ，此阶段经济因素占主导地位。当经济发展到较高水平，汽车保有量开始受资源环境制约，最终汽车保有量会达到一个相对稳定的状态。  日本千人保有量维持在约600辆/千人，保持长达20年时间，处于稳定状态。 一个国家汽车保有量发展呈现类S型曲线 购买力支撑 资源限制 人均GDP提供汽车需求动力，资源禀赋决定汽车保有量达到的高度 人均GDP(美元) 资料来源：wind，世界银行，方正证券研究所 注：美元数据为2017年人均国民收入 图表3：主要超高收入国家汽车保有量规模基本稳定  据世界银行2018年标准，人均国民收入超过12055美元即为高收入国家，其中，美国、德国、法国、德国等超高收入国家（人均国民收入超过3万美元）的汽车保有量基本处于稳定状态，即每年新车销量不淘汰量相当。 美国 英国 德国 超高收入国家汽车保有量多年保持稳定，进入稳定状态 日本 人均5.9万美元 人均4.1万美元 人均4.4万美元 人均3.9万美元 资料来源：wind，世界银行，方正证券研究所 注：美元数据为2017年人均国民收入 图表4：主要超高收入国家汽车保有量稳定（续）  意大利、荷兰、西班牙和法国汽车保有基本维持10年以上的稳定状态 意大利 法国 西班牙 超高收入国家汽车保有量多年保持稳定，进入稳定状态 荷兰 人均3.1万美元 人均3.8万美元 人均4.4万美元 人均4.7万美元 资料来源：汽车工业年鉴，世界银行，方正证券研究所 注：人均GDP为2017年数据，各国家和地区的千人保有量主要选取2015-2018年间数据。图示国家和地区名称来自于世界银行数据库 图表5：主要国家和地区千人保有量及人均GDP  我们收集了44个国家和地区的千人保有量和人均GDP数据：千人保有量水平和人均GDP高度相兲，大体符合人均GDP越高，千人保有量越高  人均GDP超过2万美元，则千人保有量基本在400以上。资源丰富的国家和地区千人保有量可以达到700以上，如美国。 千人保有量 辆/千人 人均GDP（美元）-2017 高收入国家和地区 中等收入国家和地区 人均GDP不汽车保有量的高度相兲性，主要提供汽车需求动力  依据世界银行2018年标准：人均国民收入在996-3895美元为中等偏下收入国家，3896-12055美元为中等偏上收入国家。996美元以下为低收入国家。  中等收入国家汽车保有量尚未达到稳定状态，通常增速也相对较高。部分国家汽车保有量增速放缓主要原因在于其经济陷入“中等收入陷阱”。 图表6：中等及以下收入国家汽车保有量增长情况 资料来源：wind、公安部、世界银行、方正证券研究所 注：人均GDP为美元 中等及以下收入国家汽车保有量多数未达到稳定状态 中国 巴西 墨西哥 印度 印度尼西亚 泰国 俄罗斯 土耳其 伊朗 2005 7.8% 1.3% 31.4% 137.7% 71.4% 4.9% 10.4% 2006 5.4% 9.5% 0.0% -51.7% -9.9% 4.7% 5.7% 4.2% 2007 6.3% 3.9% 7.6% 10.2% 9.0% 4.3% 6.3% 4.4% 2008 6.5% 3.8% 2.0% 7.1% 1.6% 12.2% 5.6% 4.9% 2009 7.9% 2.3% -10.0% 4.6% 4.2% 3.3% 4.1% 4.7% 2010 8.3% 17.5% 24.8% 119.0% 5.1% 4.3% 6.2% 4.4% 2011 8.0% 5.1% 16.0% -10.8% 6.6% 4.0% 7.1% 12.7% 2012 7.5% 2.7% 21.7% 6.8% 12.8% 5.9% 6.3% 11.3% 2013 6.5% 4.7% 10.7% 7.7% 8.2% 4.0% 6.1% 10.1% 2014 5.2% 4.0% -13.8% 7.7% 12.1% 6.9% 5.6% 5.4% 2015 2.4% 4.5% 3.