汽车行业：国六切换带来怎样的5、6月？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车证券研究报告 2019 年 05 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《行业专题研究:【天风汽车邓学团队】汽车行业数据库 - 2019 年 4 月刊》 2019-05-20 2 《汽车-行业研究周报:吉利戴姆勒再成立合资公司，日产欲参股造车新势力 ——汽车行业周报（2019.05.13-2019.05.17）》 2019-05-18 3 《汽车-行业专题研究:聚焦产品力系列：旭升股份：借力特斯拉 迈向全球多元化》 2019-05-17 行业走势图 国六切换带来怎样的 5、6 月？ 5 月国六车产量占比有望达到 100 万辆，对应占比 62%。提前实施国六地区的乘用车需求占全国约 65%，3 月国六车生产开始提速，4 月约 65 万辆，占比约 39%，5 月有望升至 100 万和 62%。 6 月末国五车库存风险上限 20 万辆。根据我们估算，中性假设下提前实施国六地区的国五车库存可能在 5+6 两月内基本去化，但考虑品牌、地区结构性不均，实际无法实现，悲观情形下 6 月末还有 20 万辆国五车库存有待去化，只能以更低价格流向非国六地区，影响经销商盈利，影响选择出手补助经销商的车企的盈利。 5 月零售可能超预期。由于国五车带来的库存压力，车企和经销商在 5 月加大对国五车的促销和宣传力度，同一车型国五款终端售价比国六款便宜 1千到 1 万元不等，车企也开始纷纷推出员工优惠购车方案，折扣低至 5 折，整体宣传在社会上引起的关注度超预期，有望带动 5 月零售超预期，我们月初预期上险-5%，目前看可能在 0%上下。批发预计 5 月继续保持疲软，6 月再受年中冲量而改善。从国四国五切换来看也是切换前需求增速提高，当月受影响回落，随后恢复。 股价深度调整带来估值历史新低，酝酿机会。本轮汽车下跌已过度反映外部短期风险，即中美摩擦升级、宏观及流动性预期走弱、市场整体下跌以及国五库存压力，但汽车需求持续改善，5 月也存在超预期可能。市场情绪过于悲观，中长期来看更是低估，乘用车 PB 1.3 倍已是 08 年金融危机后最低，零部件 PB 2.0 倍也接近历史低点 1.7 倍。即使中美谈判有反复，汽车销量有波动，需要时间换空间，只要估值足够低，短期股价不确定带来的就不会是下落的尖刀。中期看，我们维持汽车景气修复观点；长期看中国经济有韧性，优质汽车行业公司，无论整车还是零部件，都有份额进而利润提升空间。 投资建议：国六切换带来销量短期波动，5 月零售可能超预期，中期维持汽车景气修复观点，长期中国经济有韧性、优质汽车行业公司有成长空间，近期股价深度调整，酝酿机会，乘用车板块 PB 1.3 倍为 08 年以来最低，零部件 2.0 倍也在历史底部。乘用车建议关注【长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团】，零部件布局成长【均胜电子、精锻科技、中鼎股份】，以及后市场【金固股份、五洋停车】。 风险提示：测算误差、中美贸易摩擦再度升级、宏观经济不及预期、政策托底不及预期、汽车销量波动等。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2018-052018-092019-01汽车 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国六：销量风眼..................................................................................................................................... 3 1.1. 国六提前实施带来压力 ............................................................................................................ 3 1.2. 国四切国五时销量波动较大 ................................................................................................... 5 1.3. 国五库存风险上限 40 万辆 ..................................................................................................... 6 2. 注意促销对 5 月销量的正向刺激 ..................................................................................................... 9 3. 不是下落的尖刀而是机会................................................................................................................. 11 4. 投资建议 ................................................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 图表目录 图 1：乘用车全国、东部 11 省市、其它省市上险量增速（%） .................................................. 5 图 2：乘用车行业、自主、合资上险量增速（%） ........................................................................... 5 图 3：乘用车行业、自主、合资批发销量增速（%）....................................................................... 6 图 4：国六轻型车月度产量及占比估算（万辆） .................................................