海外市场快评系列(一)-美国12月CPI点评：降息预期面临修正，关注美债、黄金配置窗口

海外市场快评系列（一） 美国 12 月 CPI 点评—降息预期面临修正，关注美债、黄金配置窗口 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 1 月 12 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 2024 年 1 月 11 日，美国劳工统计局公布 2023 年 12 月份的 CPI 数据：美国 12 月 CPI 同比增加 3.4%, 高于市场预期的 3.2%和前值的 3.1%；核心 CPI （除食品和能源外）同比增加 3.9%，高于市场预期的 3.8%，低于前值的 4.0%。数据公布后，市场过早降息的预期面临修正，市场盘中震荡加剧，截至 1 月 11日收盘，美债利率出现下行，10 年美债下行 6BP 至 3.98%，2 年美债下跌11BP 至 4.26%，美元指数下行 0.04%至 102.3，美股三大股指纳指持平、道指上涨 0.04%、标普 500 下跌 0.07%。 平安观点：  12 月美国通胀数据略超预期反弹，核心通胀仍顽固。12 月 CPI 同比增3.4%，高于市场预期的 3.2%和前值的 3.1%；季调环比增 0.3%，高于预期的 0.2%和前值的 0.1%。核心 CPI（除食品和能源外）同比增 3.9%, 高于预期的 3.8%，低于前值的 4.0%，延续回落态势，且为过去 2 年里最低水平；核心 CPI 季调环比增 0.3%，符合预期，与前值持平。  从驱动因素看，由于基数效应减弱，能源项价格环比增速对整体 CPI 环比形成拉动；核心 CPI 中，住房项环比增速加快，形成主要支撑，而二手车环比增速大幅回落，为主要拖累项： − 电力项为 CPI环比的主要支撑。12 月能源项价格环比增速由前值的-2.3%反弹至 0.4%，对整体 CPI环比形成拉动。其中电力价格环比上升 1.3%，低于前值的 1.4%，为能源项环比反弹的主要贡献项，或与最近美国爆发的极端寒流，部分地区的批发电价飙升有关。 − 住房项仍对核心 CPI提供一定支撑。12 月住房项价格环比上升 0.5%，前值为 0.4%，住房项仍对核心 CPI 提供一定支撑。其中 12 月主要居所租金环比升 0.4%，低于前值的 0.5%，业主等价租金环比升 0.5%，与前值持平。住房分项回升主要来自圣诞假期提振学校住宿及酒店分项 ，持续性存疑。租房价格领先指标（Apartment list、Zillow 等）从 2022 年 2 季度起持续回落，指向美国住房项通胀或将回归下行通道，后续将 持续带动业主等价租金和主要居所租金将进一步放缓。 − 核心 CPI 中的商品项延续回落态势，二手车环比增速在上月意外上涨后大 幅 回 落 ， 成为主 要拖累 项。12 月二手车环比上升 0.5%，前值为1.6%， 在 上 月 意 外 上 涨 后 再 度 回落 。 展 望后 市 ， 二手 车 领先指标Manheim 二手车批发价格指数持续下探，二手车价或仍将进一步下行。 证券研究报告 海外策略·点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  整体来看，12 月 CPI 数据显示美联储 3 月开启降息意义不大，所谓的“降息最后一公里”或需要更多时间才能达到最终目标，根据菲利普斯曲线，当通胀降至一定程度后，通胀进一步下行需要就业市场大幅降温来支撑。  2024 年开年以来降息交易有所降温，CPI 数据公布后美股表现不一、美债利率下行。近期市场意识到此前降息交易抢跑过快，2024 年开年以来降息交易出现持续降温，首周市场股债双杀，震荡加剧。根据美国劳动部发布的 12 月非农数据，12 月非农数据喜忧参半，指向性不太明显：一方面，整体新增就业规模远超市场预期及前值，且就业广度情况有所好转，就业市场呈现较强韧性。另一方面，就业市场部分领域持续出现松动：一是，家庭新增就业下降幅度为 2020 年 4 月以来家庭调查最大的单月降幅，其中全职人数下降了 150 万，兼职人数上升了 76.2 万，指向大量不体现在企业调查的工作者可能正在逐步退出劳动力市场。二是 10 月和 11 月数据下修了 7.1 万人，12 月新增 21.6 万就业的数据亦存在较大的下修可能性。非农数据收集方式之一为问卷收集，盘点以往经济放缓时期就业数据通常出现持续下修情况，可能的原因在于经济放缓时期通常问卷回收率低，较晚提供回复的企业往往是经营状况不佳，以致美国劳动部前后收集到的样本情况存在较大差异，导致后续数据出现下修。三是 12 月 ISM 雇佣指数、JOLTS 等其他就业数据均呈现不同程度放缓态势。本次 CPI 数据实际公布数值略超预期反弹，显示美联储 3 月开启降息意义不大，市场盘中震荡加剧。数据发布后，截至1 月 11 日收盘，美股三大股指纳指持平、道指上涨 0.04%、标普 500 下跌 0.07%，美元指数下行 0.04%至 102.3，10年美债下行 6BP 至 3.98%，2 年美债下跌 11BP 至 4.26%，或指向市场普遍认为今年利率将持续走低，虽然中间存在一定波动性，但目前 3.9%-4.0%的美债点位仍有投资吸引力。  展望后续货币政策节奏，我们维持《平安观联储系列（一）：本轮美联储降息初期大类资产将如何表现？》中观点，即目前美国基本面仍维持较强韧性，实际并不支持过早降息，首次降息时点或于年中开启。从基本面角度看，目前美国基本面韧性仍较强，衰退认证权威机构 NBER 关注的六大指标目前均显示美国经济未存在明显恶化迹象，基本面情况实际并不支持过早降息，主要包括：一则，薪资保持较高增速、超额储蓄仍在等支撑下，经济面临突然下行的概率较低，短期内降息未有较大降息紧迫性。二则，如前文所述，就业市场虽已在边际降温，但韧性仍在。三则，警惕近期红海局势等地缘冲突事件可能对全球通胀回落带来的阻碍。但同时，也需警惕大选等因素可能会推动降息提前，主要扰动因素包括：一是避开美国大选关键时点，美国大选将于今年 7、8 月选举出两党各自的正式候选人，按美联储以往举措，货币政策通常会避开大选关键时点，以避免货币政策的的变化对大选结果产生一定扰动。二是不排除美联储为了预防经济“硬着陆”而选择预防式降息途径，复盘 1990 年以来美联储降息途径，1995 年、2019 年均采取了预防式降息，即经济未出现衰退前联储先降息，以防范过度紧缩的风险，但降息次数和幅度均有限。  展望后市，不必过于纠结短期降息博弈，中期来看美债与黄金仍有上涨空间，建议逢低超配美债、黄金，低配美股。在《平安观联储系列（一）：本轮美联储降息初期大类资产将如何表现？》中，我们复盘了 1990 年以来历次降息前后各大类资产表现，从历史胜率上看，在末次加息后至首次降息开启前，美债占优，胜率 100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，胜率 100%，且平均收益率明