连城数控(835368)公司研究报告：专精硅片设备，横向业务积极拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 连城数控（835368）公司研究报告 2024 年 01 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 11 日收盘价（元） 38.30 52 周股价波动（元） 31.89-68.00 总股本/流通 A 股（百万股） 233/121 总市值/流通市值（百万元） 8943/4631 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.28%-29.28%-17.28%-5.28%6.72%18.72%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10连城数控海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.7 7.0 -10.1 相对涨幅（%） 6.3 15.1 0.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23185966 Email:lq15535@haitong.com 专精硅片设备，横向业务积极拓展 [Table_Summary] 投资要点：  单晶炉为公司拳头产品，辅材表现稳定，组件高速增长。根据公司 23 年半年度报告及 22 年度报告，在 22 年及 23H1 期间，晶体生长及加工设备销售收入占公司总收入保持约 80%、23H1 收入同比增长 68.42%，其中单晶炉是公司的最主要产品，早期的线切设备等也能稳定贡献营收；光伏辅材业务自 21年开始销售，收入占比从 22 年的 14%略升至 23H1 的 16%，主要产品是焊带、石墨等；电池片及组件设备自 22 年开始批量销售，得益于行业景气与研发取得阶段性成果，已能实现亿元级别销售，23H1 收入同比增长 53.53%。  在手订单饱满，保障未来业绩。根据公司三季度报告，截止 23 年 9 月，公司晶体生长设备在手订单 96.36 亿元、相比上季度增长 18.42 亿元，另有已中标未签单业务 6.38 亿元；电池片及组件在手订单 8.90 亿元、其他配套设备订单 5.10 亿元，相比上季度均有增长，预计 Q4 或更长时间内业绩确定性较强。  毛利率平稳，前期布局逐渐收获。根据公司 23 年半年度报告及 22 年度报告，1）晶体设备的毛利率保持在 28-29%，公司率先推出的大尺寸低氧单晶炉KX420 系列产品逐渐进入市场，并指出 23H1 的切片机产品毛利率同比有明显改善；2）受下游组件价格下行影响，23H1 公司电池片与组件毛利率相比22 年剧烈下跌至仅 5.4%，但 23Q4 的 ALD 设备陆续进入验收后，毛利率或将得到有效改善；3）23H1 辅材毛利率自 22 年的 8.5%大幅升至 18.0%，证明公司剥离银粉业务、大力发展焊带业务对盈利能力的提振效果斐然。  切入半导体硅片与碳化硅领域，推进横向发展战略。根据投资者关系记录表，公司 23 年专门成立连科半导体聚焦硅及碳化硅装备的研发制造。公司的半导体设备已实现批量出货，液相法碳化硅长晶炉顺利下线并取得数台订单等，我们期待横向拓展能为公司带来更多增长点、分散风险。  拓客初具成效，减少关联风险。公司实控人李春安曾为隆基绿能第一大股东，一致行动人钟宝申曾任隆基绿能董事长。根据公司各年度报告，公司 21 年以前第一大客户均为隆基绿能、收入占比超过 70%，但 22 年隆基绿能降至第二大客户，这一比例已下降至 29%，我们预期 23 年客户结构将进一步优化。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 6.77、9.04、10.50亿元，同比增长 49.7%、33.5%、16.1%。公司作为硅片设备与辅材的细分龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司 2023 年 16-18 倍 PE估值，对应合理价值区间 46.40-52.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；行业和市场竞争风险；客户风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2040 3772 5513 7130 8590 (+/-)YoY(%) 10.0% 84.9% 46.1% 29.3% 20.5% 净利润（百万元） 346 452 677 904 1050 (+/-)YoY(%) -8.9% 30.7% 49.7% 33.5% 16.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.48 1.94 2.90 3.87 4.50 毛利率(%) 31.8% 26.0% 25.0% 25.3% 24.6% 净资产收益率(%) 13.9% 14.2% 17.7% 19.1% 18.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃连城数控（835368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测阐述：1）晶体生长及加工设备业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 46.13/ 59.96/ 71.96 亿元，营业成本分别为 33.67/ 43.77/ 53.25 亿元，毛利率分别为 27%/ 27%/ 26%；2）辅材业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 3.89/ 4.59/ 5.37 亿元，营业成本分别为 3.30/ 3.76/ 4.45 亿元，毛利率分别为 15%/ 18%/ 17%；3）电池片及组件业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 2.12/ 2.75/ 3.57 亿元，营业成本分别为 2.01/ 2.53/ 3.04 亿元，毛利率分别为 5%/ 8%/ 15%；4）其他业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 3.00/ 4.00/ 5.00 亿元，毛利率分别为 21%/ 20%/ 20%。 表 1 连城数控分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 晶体生长及加工设备 营业收入（亿元） 30.75 46.13 59.96 71.96 yoy 57% 50% 30% 20% 营业成本（亿元） 21.93 33.67 43.77 53.25 毛利率 29% 27% 27% 26% 辅材 营业收入（亿元） 3.38 3.89 4.59 5.37 yoy 8350% 10% 9% 8% 营业成本（亿元） 3.41 3.30 3.76 4.45 毛利率 -1% 15% 18% 17% 电池