银行业：2024年TLAC债及资本债供给怎么看？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 01 月 11 日 推荐（维持） 总量研究/银行 2025 年初起，我国 G-SIBs 要满足 TLAC 要求。我们测算，存款保险基金若按照实缴金额/上限 2.5%计入 TLAC，2024 年我国 G-SIBs 的 TLAC 缺口分别为1.7/0.4 万亿元。 ❑ 大行均入选 G-SIBs（全球系统重要性银行）。2023 年 11 月，FSB 公布 2023年 G-SIBs 名单，其中，工行、中行与 2022 年一致，为第二组，农行、建行从 2022 年的第一组上升至第二组，交通银行首次入选第一组。监管对全球系统重要性银行有更高的附加资本要求和 TLAC（总损失吸收能力）要求。 ❑ TLAC 大幅提升了 G-SIBs“实际”资本充足率要求。TLAC 监管规则下，在2025 年初，我国四大行“实际”资本充足率要求=TLAC 风险加权比率要求（16%）+缓冲资本（2.5%+1.5%）-存款保险基金计入 TLAC 比率（0-2.5%）=17.5%~20%，至少比资本充足率 12%的要求高 5.5 个百分点。交行首次入选，有 3 年的过渡期，在 2027 年初第一阶段达标即可。 ❑ 国际上各银行主要通过发行 TLAC 非资本债实现 TLAC 达标。2016 年至 2023年 11 月末，TLAC 债总发行规模约 2.72 万亿美元，而同期资本债发行规模0.49 万亿美元。从持有者结构来看，TLAC 债主要由 Investment Advisor（买方投顾，含广义基金）持有，Investment Advisor 持有的 TLAC 债券占比约80%。其次是商业银行，持有 TLAC 规模占比约 10%。从期限结构来看，TLAC债券期限偏长，5-10 年 TLAC 债券规模占比为 64%。 ❑ 满足一定条件的可信的事先承诺可计入 TLAC。1)必须获得有关当局的认可；2）没有法律障碍，即相关部门出资时高级债权人无须承担损失；3）法律对可能出资的金额没有特定限制；4）该承诺必须事前从业界融资（pre-funded）。日本存款保险基金符合该条件，当 TLAC/RWA 比率最低要求为 16%/18%时，存款保险基金计入其外部 TLAC 规模为 RWA 的 2.5%/3.5%。截至 2020 年财年末，日本存款保险基金余额 4.7 万亿日元，可覆盖各 G-SIBsRWA 的 3.5%。但日本存款保险基金并不是以余额为限进行赔付，当遇到紧急情况时，存款保险公司可向政府、央行及市场借款或发行债券，1996-2009 年日本存款保险基金余额为负数。 ❑ 若存款保险基金若按照实缴金额/上限 2.5%计入 TLAC，则 2024 年我国G-SIBs 的 TLAC 缺口分别为 1.7/0.4 万亿元。截至 2023 年末，五大行已公告待发行的资本补充工具规模约 1.08 万亿元，2024 年将到期资本债券规模0.61 万亿元。考虑 23Q4 已发行 0.29 万亿资本债券，假设待发行债券全部在2024 年发行，则将净补充资本约 0.76 万亿元。 ❑ 2024 年银行资本债供给压力不大，险资和理财配置需求旺盛。参照日本经验，我们认为，我国存款保险基金按照上限计入的可能性较高，2024 银行资本债没有供给压力，反而有险资、理财的配置需求旺盛，资产荒将明显加剧。我们预计 2024 年 5Y 国股二级资本债收益率将降至 2.8%、永续债降至 2.9%以下。 ❑ 风险提示：TLAC 测算结果基于各项假设，可能与实际情况有偏差。 行业规模 占比% 股票家数（只） 40 0.8 总市值（十亿元） 6748.8 9.2 流通市值（十亿元） 6629.7 10.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.2 -1.7 -7.4 相对表现 4.8 13.1 11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《12 月金融数据预测—12 月金融数据情况如何？》2024-01-06 2、《招明理财收益率定期报告-2023年 12 月下—12 月理财收益率情况如何？》2024-01-06 3、《银行业 2024 年度策略报告—业绩低迷或延续，主推超跌优质银行》2023-12-29 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)银行沪深3002024 年 TLAC 债及资本债供给怎么看？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 五大行均入选全球系统重要性银行 ............................................................ 4 二、 国际上 G-SIBs 的 TLAC 达标路径 ............................................................. 7 三、 我国全球系统重要性银行 TLAC 达标压力 ............................................... 12 1、我国 TLAC 监管要求 ................................................................................... 12 2、我国 G-SIBs 的 TLAC 缺口 ......................................................................... 13 3、TLAC 债与银行资本债比较 ......................................................................... 15 四、 银行资本债供需分析 ................................................................................ 19 1、2024 年银行资本债供给压力不大 ............................................................... 19 2、2024 年险资和理财配置需求旺盛 ............................................................... 20 五、 风险提示 .................................................................................................. 22 图表目录 图 1：全球系统重要性银行监管历程 ......................