宏观专题报告：为什么说今年宏观经济态势有所好转？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 为什么说今年宏观经济态势有所好转？  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 如何看待当前存在的产能过剩问题？—中观景气月报（2023 年 12 月） 2024-01-10 美债收益率下行“卡住”后怎么看？———大类资产专题系列 2024-01-10 薪资增速重新拐头回升———2023 年 12 月美国非农点评 2024-01-06 社融增速继续回升，GDP 同比增速加快—2023 年 4 季度和 12 月经济数据前瞻 2024-01-02 制造业回落，非制造业企稳—12 月 PMI 数据点评 2024-01-01 开年以来，资本市场的表现所隐含的经济预期相对悲观。我们认为，也许是过于悲观了。基准情形下，我们判断，今年的宏观经济态势会好于去年，再叠加政策宽松，那么权益市场也不必过于悲观，反而存在一定的机会。 一、今年名义 GDP 增速 5%，明显好于去年的 4.4% 预计 2024 年实际 GDP 增速 4.8%左右，比过去两年平均增速加快。2023年实现较高经济增速主要受益于低基数，剔除基数效应后，2022-2023 两年平均增速可能在 4.1%左右。疫情带来的“疤痕效应”正在淡化，今年消费增速将逐步向常态回归；国债增发和“三大工程”有望支撑基建和地产投资；IMF 预计全球贸易量增长 3.5%，较 2023 年 0.9%加快，出口增速有望改善。我们预计全年 GDP 增长 4.8%，比过去两年平均增速加快。节奏上看， 2024 年 1 季度可能出现 GDP 同比增速低点，2 季度或为同比增速高点。 通胀温和回升将带动名义 GDP 增速加快。财政和准财政政策的发力有利于通胀回升，考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计 2024 年 CPI 增速回升至 0.5%左右，PPI 跌幅收窄至-0.5%左右，进而带动名义 GDP 增速回升到 5%左右，较 2023 年名义增速加快。复盘过去 20 余年中国股市行情， A 股的盈利变化与名义 GDP 增速大致匹配。因此我们预计随着今年名义 GDP 增速的回升，A 股盈利情况也将较 2023 年有所好转。 二、房地产对经济的拖累作用或有所下降 2024 年地产投资对名义 GDP 的拖累或收窄至 0.7 个百分点。近 5 年来我国房地产开发投资对名义 GDP 同比增速的拉动作用逐年下滑，预计 2023年全年地产投资增速为-9.5%，拖累名义 GDP 增速 1 个百分点。本轮 PSL靠前发力，城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，预计 2024 年房地产投资增速为-7%，对名义 GDP 的拖累或收窄至 0.7 个百分点。 三、财政、准财政政策刺激效果大于去年 从政策定调看，今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。2023 年增发1 万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。财政部部长蓝佛安近期表示，2024 年将安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加 。此外，我们预计 PSL 将在“三大工程”中发挥更大作用，全年规模或在 5000 亿左右，如果政策性银行按照一定比例配资，预计将进一步推动经济向好回升。 从刺激力度看，今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑 2023 年发行结转 2024 年使用 5000 亿元国债资金，2024 年实际财政政策力度将超过 2023 年。此外，2023 年前 3 季度财政赤字量同比收缩，预计 2024 年财证券研究报告 2024 年 01 月 11 日 宏观专题报告 西部证券 2024 年 01 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 政刺激的节奏或快于 2023 年。 四、中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间 中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP 增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。 当前经济不确定性仍在，预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下，增长的弹性空间或受限。第一，居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平，从股票和房地产市场的表现看，居民部门资产变化也不乐观。第二，企业部门实际利率但仍处于相对高位水平。此外，房企融资仍相对困难，今年一、二季度是房企债务到期高峰，到期规模均在2000 亿以上。第三，土地市场低迷，地方政府财力相对受限，全国地方政府债务存量创历史新高。 风险提示：财政政策力度不及预期，“三大工程”进展不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱，地缘政治冲突超预期。 宏观专题报告 西部证券 2024 年 01 月 11 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 序言 ......................................................................................................................................... 4 一、 今年名义 GDP 增速 5%，明显好于去年的 4.4% ............................................................. 4 二、 房地产对经济的拖累作用或有所下降............................................................................... 6 三、 财政、准财政政策刺激效果大于去年............................................................................... 7 四、 中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间 ................................... 8 五、 风险提示 .......................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：预计 2023 年经济增长实现 5%的目标 ........................................................................... 4 图 2：今年以来