宏观经济周报：股弱债强，继续待机

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  12 月 PMI 数据点评：PMI 延续回落  宏观周报：部分兑现，继续等待机会  宏观经济周报：待机而动 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 开年第一周，央行重启 PSL 释放利好信号，股市仍大幅下跌，万得全 A 四连阴，顺周期板块象征性上涨，万得全 A、沪深 300 和创业板指上周分别累计下跌 2.97%、2.97%和 6.12%。A 股市场核心指数中，仅红利指数收正，整体避险情绪较强。12 月 PMI 显示经济仍相对低迷，同时市场可能对降息降准预期仍有期待，债市延续强势，10 年期国债活跃券收益率下行约 3.5BP。经济高频数据波动不大，南华工业品指数微跌 0.1%。 ⚫ 首先，上周美债收益率大幅上行拖累全球股市表现。美国 12 月非农数据整体超预期回升，年内降息预期减弱，美债收益率从低点已反弹约 25BP 至超 4.0%，短期内下行势头有所放缓。本轮加息周期与 20世纪 70-80 年代更为类似，由于美国经济和通胀韧性较强，即使停止加息后，美债收益率依然有再度冲高的风险。 ⚫ 另外，上周股市大幅回调主因是由于前一周的反弹势头较猛，板块表现上也基本呈现均值回归特点。年前一周相对强势的电子、新能源、计算机等板块调整明显，而政策利好下，电力、钢铁和家电等顺周期板块相对抗跌。 ⚫ 11 月底以来，由于政策托底力度弱于市场预期，万得全 A 持续缩量下跌至前期低点。经过上周回调后，万得全 A 再次回到前期的底部区间，成交量小幅回升，市场分歧扩大，同时沪深 300 估值相对 PMI已有明显超跌，短期看后续股市可能将持续在底部震荡。 ⚫ 近期债市在经济走弱和流动性宽松预期下连续走强，最新的 2023 年12 月制造业 PMI 与 2023 年 6 月水平相当，当时 10 年国债收益率中枢基本在 2.65%左右，目前点位大约在 2.51%，二者之差已超 10BP。 ⚫ 上周是数据空窗期，经济高频数据整体波动不大，居民出行方面，元旦假期结束后地铁客运量冲高回落，航班执飞量相对平稳。京沪楼市新政实施后，12 月下旬地产销售热度明显好转，但上周销售面积再次大幅下滑，修复持续性相对有限。工业产需均维持低位平稳，开年以来大多不及往年季节性。沥青开工率 11 月底以来持续单边下行，政策发力仍相对有限，但考虑到 12 月增发 3500 亿元 PSL，以及增发国债陆续下发，后续实物工作量可能有一定支撑。 ⚫ 往后看，经济再度走弱的趋势正在显现，而政策有滞后性，短期经济可能难以改善，股弱债强仍是当前趋势。因此，短期围绕当前点位低吸高抛或许是当前更有效的策略。由于社融的领先性，未来一两个月经济仍有下行风险，预计一季度经济数据不佳后政策动向可能有一定变化，2024 年 4 月政治局会议是重要观察窗口。 ⚫ 风险提示：1）地产下行超预期；2）政策不及预期；3）海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：股弱债强，继续待机 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.11 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股弱债强行情延续 开年第一周，央行重启 PSL 释放利好信号，股市仍大幅下跌，万得全 A 四连阴，顺周期板块象征性上涨，万得全 A、沪深 300 和创业板指上周分别累计下跌 2.97%、2.97%和 6.12%。A 股市场核心指数中，仅红利指数收正，整体避险情绪较强。12 月 PMI 显示经济仍相对低迷，同时市场可能对降息降准预期仍有期待，债市延续强势，10 年期国债活跃券收益率下行约 3.5BP。经济高频数据波动不大，南华工业品指数微跌 0.1%。 图 1：股债商走势（右轴单位%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：A 股市场核心指数周涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2.42.52.62.72.82.93.0808590951001051102023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012023-1-3=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右）3.98-1.54-2.48-2.97-2.97-3.30-3.59-6.12-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00红利指数A股指数上证指数上证380上证180上证50深证红利中证500富时中国A50中证800万得全A沪深300国证1000北证50中证100国证2000深证综指深证A指中证1000MSCI中国A50互联互通深证成指中小100深证100创业板综深创100科创50万得双创创价值科创创业50创业板指创业板50创成长 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 首先，上周美债收益率大幅上行拖累全球股市表现。美国 12 月非农数据整体超预期回升，年内降息预期减弱，美债收益率从低点已反弹约 25BP 至超 4.0%，短期内下行势头有所放缓。本轮加息周期与 20 世纪 70-80 年代更为类似，由于美国经济和通胀韧性较强，即使停止加息后，美债收益率依然有再度冲高的风险。 图 3：全球股市上周涨跌幅（单位%，1.2-1.5） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：10 年美债收益率变动（100bp，工作日） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注 ： 早 期 样 本 ： 最 后 一 次 加 息 日 为 1966/11/2、1969/8/8、1974/7/24、1980/4/3、1980/12/31、1981/7/22； 近 期 样 本 ： 最 后 一 次 加 息 日 为1984/8/9、1987/10/16、1989/5/17、1995/2/1、2000/5/16、2006/6/29、2018/12/20。 2.21.1-0.3 -0.3 -0.6 -0.6 -0.9-1.5 -1.5 -1.6 -1.7 -2.3-2.9 -3.0 -3.0 -3.0 -3.2-4.6-6.1-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0胡志明指数印尼综指日经225印度SENSEX30英国富时100道琼斯工业指数德国DAX标普500上证指数法国CAC40富时新加坡海峡指数台湾加权指数韩国综合指数万得全A