京东物流(2618.HK)4季度业绩预览：业务调整影响仍在，全年增长符合此前指引

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 1 月 10 日 京东物流 (2618 HK)4 季度业绩预览：业务调整影响仍在，全年增长符合此前指引4 季度业绩预览：我们预计京东物流 4 季度收入同比增 8%至 464 亿元（人民币，下同），调整后净利润8 亿元，对应净利润率1.7%，较3 季度的2%有所下降，主要与其在 4 季度增加投入，如人员、线路资源、客户商机储备等有关，以拉动长期增长。预计 2023 年收入同比增 20.7%，调整后净利润率 1.1%，符合此前指引收入同比增 20-25%及净利润率 0.6%-1%的区间。公司通过精细化运营优化盈利能力，利润目标完成度好于收入，一体化供应链业务受部分大件行业影响、以及公司清理部分客户提升业务健康度影响短期收入增长。 预计内单增长趋势持续，外部一体化仍在调整期。预计受京东零售降低包邮门槛对包裹量的拉动趋势持续，4季度内单收入延续3季度的增长趋势，外部一体化收入短期仍有压力，客户数于 3 季度环比企稳，但同比仍有下降，单客合作深度及钱包份额提升，带动 ARPU 提升是主要增长动力。分行业来看，受行业整体影响，家电家居等偏大件行业客户需求偏软，服饰、新能源车客户售后配件一体化业务实现增长。公司业务调整影响减弱后，希望通过复制头部供应链客户经验，拓展至中小客户，并在 2024 年实现客户数同比正增长。估值: 我们下调 2023 年 4 季度收入及利润预测，以反映客户行业对收入的影响，以及公司在人力和线路资源的投入对短期利润的影响，微调 2024年预期。预计 2024 年收入同比增 11%，调整后净利润率 2.0%，位于公司指引调整后净利润率区间 1.5-2.5%的中线。我们将估值调整至 2024 年，基于 18 倍市盈率（参照行业估值水平）不变，目标价从 14.6 港元下调至11.6 港元，公司业务仍在调整期导致短期股价承压，但行业整合空间仍可带动长期增长，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 8.98港元 11.60↓+29.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)104,693137,402165,869184,095200,382同比增长 (%)42.731.220.711.08.8净利润 (百万人民币)(1,226)8661,7613,6285,105每股盈利 (人民币)(0.25)0.140.290.590.83同比增长 (%)-158.4101.7104.339.6前EPS预测值 (人民币)0.330.600.84调整幅度 (%)-12.1-0.3-1.0市盈率 (倍)NA57.028.313.89.9每股账面净值 (人民币)7.647.767.608.219.37市账率 (倍)1.081.061.081.000.88个股评级买入1/235/239/231/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2618 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)17.8452周低位 (港元)8.86市值 (百万港元)59,341.46日均成交量 (百万)4.05年初至今变化 (%)(8.18)200天平均价 (港元)10.42孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 10 日京东物流 (2618 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表预测变动 年结 12 月 31 日(百万元人民币)4Q223Q234Q23E原预测变动(%)环比(%)同比(%)20222023E2024E2025E总收入43,008 41,663 46,445 48,441 -4 11 8 137,402 165,869 184,095 200,382 内部收入12,917 11,826 13,563 13,951 -3 15 5 48,261 49,254 53,194 55,854 外部收入30,091 29,836 32,882 34,490 -5 10 9 89,141 116,615 130,900 144,528 外部一体化供应链8,226 7,779 8,638 8,802 -2 11 5 29,175 31,405 34,546 38,000 其他外部客户21,864 22,057 24,244 25,688 -6 10 11 59,966 85,210 96,355 106,528 外部收入占比（%）70 72 71 71 65 70 71 72 收入成本(39,192)(38,362)(42,808)(44,525)-4 12 9 (127,302)(153,901)(168,951)(182,338)毛利润3,816 3,300 3,637 3,916 -7 10 -5 10,100 11,968 15,143 18,044 毛利润率（%）8.9 7.9 7.8 8.1 7.4 7.2 8.2 9.0 营销费用(1,178)(1,355)(1,390)(1,211)15 3 18 (4,062)(5,098)(5,740)(6,430)研发费用(892)(867)(906)(937)-3 5 2 (3,123)(3,597)(3,795)(4,169)行政费用(969)(809)(821)(976)-16 1 -15 (3,157)(3,305)(3,025)(3,292)占收入比重（%）营销费用2.7 3.3 3.0 2.5 3.0 3.1 3.1 3.2 研发费用2.1 2.1 2.0 1.9 2.3 2.2 2.1 2.1 行政费用2.3 1.9 1.8 2.0 2.3 2.0 1.6 1.6 运营费用(3,039)(3,030)(3,117)(3,125)0 3 3 (10,342)(12,000)(12,560)(13,891)运营利润 777 270 520 791 -34 93 -33 (242)(33)2,583 4,153 调整后运营利润1,089 463 882 1,165 -24 91 -19 1,000 973 4,016 5,728 调整后运营利润率（%）2.5 1.1 1.9 2.4 0.7 0.6