酒店行业深度报告：渠道布局显战略，龙头加速再成长

1 / 27 [Table_Industry] 酒店行业深度报告 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 酒店行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 渠道布局显战略，龙头加速再成长 增持（维持） 投资要点  酒店行业复苏持续向好，加盟助力龙头加速扩张。酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为 3%，需求增速约为 8%+），景气度攀升至近五年来的最高位。酒店龙头加速扩张布局：1）并购频繁，三大酒店集团成绝对龙头；2）门店扩张加速，增速持续提升。16 年 Q4 开始，三大龙头净开业门店在 100-200 家/季左右；截至 17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到 2448/550/606 家。加盟模式助力龙头战略性卡位：17 年末（首旅 17Q3），锦江/首旅/华住加盟店占比分别为 85.7%、72.6%、82.1%。  渠道分布：一线加密，二线精选。中端需求呈现地区差异性：商旅活跃、GDP 较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发，拉动 ADR 增幅超过 5%。北上广深中高端酒店占比领先（34.9%/40.5%/33.6%/36.2%）；核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。三大酒店龙头的一二线城市门店在集团内占比均超过 60%。  品牌战略上，经济型标杆品牌+中高端多元化战略。经济型酒店满足基本住宿需求，差异度较低，酒店龙头均着重打造核心品牌，发挥规模优势，经济连锁酒店品牌 CR3 达 38%（如家/汉庭/七天）；中高端酒店针对消费者多元化的升级需求，采取多品牌战略。锦江旗下维也纳系列通过四大品牌共同布局，市占率 24%（中端连锁中），第二大品牌全季市占率 13%。  三大龙头大力拓展中端酒店，受益于低连锁率和高需求增速。龙头集团中端酒店呈现高增速、高占比：1）17 年开始，中端酒店布局加速，Q3锦江/首旅/华住中端酒店净开业数分别达到 159/35/68 家。2）截至 17Q3，中高端酒店数量占各自集团总数分别达到 22.9%/11.4%/19.6%，17 年前三季度分别提升 5.20/1.82/5.66pct。低连锁率高集中度的格局为龙头提供机会：16 年底，连锁中端酒店 CR3 高达 62%，锦江并购维也纳后具有领先地位；全部中端酒店 CR3 不足 9%，整合单体酒店的空间尚大。  三大集团效益提升，中高端增速率先提升。受提价驱动，15 年底起三大集团三大指标同比增速均触底反弹并持续上扬，如家 RevPAR 增速率先出现拐点；17 年 Q3，锦江/如家/华住 RevPAR 单季度同比增速分别达到7.32%/7.69%/17.34%，并显继续上升态势，印证景气趋势。中高端酒店效益提升明显，17 年 Q1，如家和华住中高端酒店同店单季 RevPAR 的同比增速分别达到 12.1%和 9.20%，高于经济型。  核心标的： 1、 华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张 2、 锦江股份：中端布局领先，具有提价空间 3、 首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速  风险提示：可能存在宏观经济波动、酒店行业竞争激烈、扩张低于预期的风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 相关研究 1. 锦江股份：行业巨擎，强势领航，迎接发展新纪元-20180129 [Table_Author] 2018 年 2 月 22 日 证券分析师 汤军 执业证书编号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%休闲服务(申万)沪深300 2 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 目录 1. 三大龙头扩张增速，加盟方式快速布局中高端 ..................... 5 1.1. 扩张速度加快，龙头优势凸显 ................................................................. 6 1.2. 档次结构：顺应行业趋势，中高端加速布局 ......................................... 8 1.3. 扩张方式：加盟率提升，酒店巨头跑马圈地提升影响 ....................... 10 2. 渠道分布：一线密度提升，精选二线城市 ............................11 3. 品牌战略贴合市场环境，酒店龙头致力品牌打造 ............... 13 3.1. 经济型：强推主打品牌，扩大头部影响 ............................................... 13 3.2. 中高端：多点出击，抢占细分市场 ....................................................... 15 4. 经营现状：整体受益行业复苏，中高端提升显著 ............... 16 4.1. 如家最先出现拐点，三大指标同比增速纷纷上扬 ............................... 16 4.2. 中高端效益提升显著 ............................................................................... 17 5. 核心标的 ................................................................................... 18 5.1. 华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张 ............... 18 5.2. 锦江股份：中端布局领先，具有提价空间 ........................................... 20 5.3. 首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速 ........................... 23 6. 风险提示 ................................................................................... 26 3 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图表目录 图表 1：中国内地供需变化 ...................................................................................... 5 图表 2：酒店供需周期 ......................................