亚辉龙(688575)厚积薄发，四海腾龙

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚辉龙 (688575 CH) 厚积薄发，四海腾龙 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 27.77 2024 年 1 月 10 日│中国内地 医疗器械 立足发光、全线布局的国产 IVD 龙头，首次覆盖给予“买入”评级 亚辉龙主要聚焦以化学发光法为主的体外诊断领域产品，在自身免疫、生殖健康等细分领域具备领先优势，逐步扩展传染病等常规领域。我们预测公司23-25 年 EPS 为 0.62/0.87/1.17 元，同比-65%/+39%/+35%。考虑到公司化学发光业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予 24 年 32x 的PE 估值（可比公司 24 年 Wind 一致预期均值为 24x），对应目标价 27.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。 大力发展化学发光为核心的自产业务，紧追第一梯队，其他领域逐步拓展 公司化学发光仪主要指标已达世界先进水平，自免等项目优势推动高端三甲医院装机突破，9M23 公司国内新增装机 1033 台，其中 600 速仪器iFlash3000G 新装机 367 台，9M23 国内外发光仪累计保有量超 7800 台，股权激励目标是24年国内/海外分别装机1500/1200台，延续快速发展势头。公司 2022 年和 9M23 化学发光收入为 7.8/8.0 亿元，是国产第二梯队领头羊，同比增长 31%和 48%（国产第一梯队同期增速 12+%和 20+%），加速弯道超车。此外，公司在其他免疫方法、生化、基因测序、微流控（参股）等领域布局逐步完善。公司 9M23 非新冠自产业务收入 9.2 亿元，同比+48%。 自免等特色项目高举高打，带动常规项目放量 公司通过自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色项目拓展头部医院，同时带动入院后常规试剂销售：1）自免：公司是国产自免第一品牌，截至 23 年 9月末公司累计拥有 48 项自免检测项目，自免覆盖病种多样，业界翘楚，且方法学领先（海外龙头欧蒙无化学发光法），市占率有望持续提升（20 年中国市占率亚辉龙 18% vs 欧蒙 47%）；2）生殖：覆盖剩余健康周期的整体检测解决方案，AMH、抑制素 B 等成为拳头项目；2）常规项目：22 年化学发光试剂收入中传染病等常规项目占比约 50%，并有望借集采东风拓展入院、加速增长。公司还深耕心肌心梗检测，高敏肌钙蛋白有望成为拳头产品。 国内进院持续突破，国际化扬帆起航 国内入院持续推进，截至 3Q23 末公司产品已成功入驻全国 1125 家三级甲等医院（三甲医院覆盖率 66%）。公司发挥新冠产品出海的品牌效应，突破高壁垒的日本市场，并积极推进海外市场本地化布局。公司 2022 年海外常规自产业务收入 1.1 亿元，同比增长 20%，占整体常规业务收入 12%。我们预计 2023 海外常规自产业务延续高增长态势，收入增速或达 50%。随着特色项目境外获批，公司海外市场影响力或进一步提升。 风险提示：新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.77 收盘价 (人民币 截至 1 月 10 日) 22.47 市值 (人民币百万) 12,766 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 74.12 52 周价格范围 (人民币) 15.38-25.37 BVPS (人民币) 4.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,178 3,981 2,059 2,244 2,856 +/-% 17.91 237.95 (48.27) 8.94 27.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 204.75 1,012 354.27 493.09 666.20 +/-% (2.75) 394.46 (65.01) 39.18 35.11 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 1.78 0.62 0.87 1.17 ROE (%) 13.46 41.79 14.04 16.84 19.19 PE (倍) 62.35 12.61 36.03 25.89 19.16 PB (倍) 8.37 5.28 5.08 4.37 3.69 EV EBITDA (倍) 38.25 8.54 21.10 15.06 11.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(9)41730Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)亚辉龙沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚辉龙 (688575 CH) 正文目录 与市场不同的观点和投资要点 ...................................................................................................................................... 5 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 5 投资要点................................................................................................................................................................ 5 亚辉龙：乘风而上，与日俱新 ...................................................................................................................................... 7 免疫诊断：细分市场赓续迭代，国产龙头拾级而上 .............................................................................................