特步国际(1368.HK)零售流水及库存情况如期改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特步国际 (1368 HK) 港股通 零售流水及库存情况如期改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.40 2024 年 1 月 09 日│中国香港 服装 4Q23 主品牌零售流水表现符合预期；全年业绩指引不改 特步公告经营情况更新：受益于低基数及季内电商大促，特步主品牌 4Q23零售流水同比增速超 30%；全年零售流水同比增速超 20%，符合此前管理层指引。此外，据管理层，4Q23 新品牌收入保持强劲的增长势头，主要受中国市场的销售拉动，全年有望顺利达成此前指引，即专业运动品牌（索康尼及迈乐）同比增长 80-100%，运动休闲品牌（盖世威和帕拉丁）同比增长中双位数，且索康尼/帕拉丁品牌有望先后于 2023/2024 年转亏为盈。管理层重申全年集团收入和净利润同比增速>10%的指引不改。我们维持23E-25E 基本 EPS 0.39/0.50/0.61 元，目标价 8.4 港币（基于 12 个月动态EPS0.49 元及过去 4 年历史动态 PE 均值 16.1x）。维持“买入”。 主品牌库存恢复健康，继续聚焦大众市场 4Q23 特步主品牌零售流水同比增长超 30%，其中儿童业务增速快于成人业务，我们预计这一趋势将在 2024 年持续。4Q23 主品牌零售折扣略微加深至 30%（3Q23：25-30%），主要由于季内电商促销力度加大，以恢复库存健康；季内渠道库存周转已改善至 4-4.5 个月（3Q23：4.5-5.0 个月），当前渠道库存内超 70%为 4Q23 及 1Q24 新品。据管理层，公司账面库存金额年底有望从中报的 24 亿回落至 18-19 亿。我们认为，当前健康的库存水平有助于特步品牌在 2024 年推广更多针对大众市场的低价格带新品，从而在消费较疲软及行业竞争加剧时巩固市场份额。 新品牌中国市场增长强劲；帕拉丁有望于 2024 年扭亏 据管理层在电话会上表示，索康尼和迈乐全年收入增速接近 100%，索康尼2023 年将率先实现盈利，且计划逐步提升“经典”及“通勤”两个新产品系列的收入占比；盖世威及帕拉丁中国市场的收入也录得翻倍，但受到海外市场复苏缓慢的拖累，全年整体收入增速或为双位数，帕拉丁有望于 2024 年成为第二个转亏为盈的新品牌。管理层计划于 2024 年继续推进新品牌开店，净开店数量或不少于 2023 年。 盈利预测不变；估值向下空间不大 我们维持 23-25E 收入同增 10.8/18.0/16.0%至人民币 143/169/196 亿，归母净利润同增长 12.6/27.3/21.0%至人民币 10.4/13.2/16.0 亿。特步当前股价对应 24E 估值为 8.0x（基于华泰预测），向下空间不大。 风险提示：1）经济弱复苏导致行业竞争加剧，零售折扣持续加深；2）新品牌在中国扩张进度不及预期；3）渠道库存去化较慢。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 8.40 收盘价 (港币 截至 1 月 9 日) 3.81 市值 (港币百万) 10,064 6 个月平均日成交额 (港币百万) 51.41 52 周价格范围 (港币) 3.61-11.64 BVPS (人民币) 3.31 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,013 12,930 14,331 16,908 19,614 +/-% 22.53 29.13 10.84 17.98 16.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 908.34 921.69 1,037 1,320 1,598 +/-% 77.05 1.47 12.56 27.26 21.04 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.36 0.38 0.49 0.59 ROE (%) 11.89 11.32 12.07 14.23 15.75 PE (倍) 9.61 9.55 8.88 6.98 5.77 PB (倍) 1.15 1.11 1.04 0.95 0.87 EV EBITDA (倍) 7.71 8.54 5.30 4.31 3.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(42)(23)(3)16Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)特步国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特步国际 (1368 HK) 图表1： 特步国际 PE-Bands 图表2： 特步国际 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 05101521Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(港币)━━━━━ 特步国际40x30x25x20x15x05101520Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(港币)━━━━━ 特步国际4.9x3.9x3.0x2.0x1.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 特步国际 (1368 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,013 12,930 14,331 16,908 19,614 EBITDA 1,101 1,147 1,825 2,225 2,628 销售成本 (5,835) (7,639) (8,380) (9,815) (11,345) 融资成本 (16.59) 26.97 72.84 54.47 48.55 毛利润 4,178 5,292 5,951 7,093 8,269 营运资本变动 (446.56) (678.19) (168.61) (466.10) (586.92) 销售及分销成本 (1,891) (2,690) (3,339) (3,889) (4,452) 税费 (397.43) (448.71) (443.58) (564.49) (683.29) 管理费用 (1,189) (1,454) (1,376) (1,623) (1,883) 其他 439.75 499.54 (169.38) (133.50) (122.16) 其他收入/支出 219.06 252.45 315.29 355.08 392.27 经营活动现金流 680.00 546