深度报告：哈吉斯扩张、报喜鸟提效、多品牌发力

11中邮证券2024年1月6日哈吉斯扩张、报喜鸟提效、多品牌发力 ——报喜鸟（002154.SZ）深度报告证券研究报告投资评级：买入⎮ 首次覆盖李媛媛 S1340523020001美容护理&服装 分析师中邮证券研究所 2投资要点Ø 国内领先高端男装多品牌集团，18年以来持续释放经营活力。报喜鸟控股成立于2001年，旗下拥有报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶等中高端品牌，覆盖商务正装、运动休闲、时尚类全品类，是国内领先的高端男装品牌集团。公司实际控制人为吴志泽、吴婷婷，23Q3两者合计持股比例为37.9%。公司2022年收入/归母净利润分别为43.1亿元/4.6亿元，18-22年复合增速为8.5%/72.5%，得益于治理改善、多品牌产品渠道齐发力，经营释放活力；23Q1-Q3公司收入/归母净利润增速分别为20.7%/44.4%，受行业回暖，多品牌发力实现良好增长。公司23Q3存货周转天数为248天，同比减少51天，为历史较合理位置，22年末2年以上存货占比约20%，库存良性。Ø 高端男装景气度犹存，国货崛起。根据欧睿数据，2023年中国高端男装市场规模为511亿元，18年-23年复合增速为12%，占比从18年的6.5%提升至23年的9.1%，是景气度较高的子赛道。高净值人群扩容、户外运动兴起驱动高端男装增长，根据招商银行数据，2022年中国高净值人群为316万人，16年-22年复合增速为12%，持续扩张；户外运动的兴起为高端运动服饰带来增量市场需求，跑步、高尔夫、滑雪等领域孵化出高端品牌，如比音、lululemon等，对标新马泰、日韩美市场，中国高端男装市场份额仍具提升空间。根据欧睿数据TOP50个男装品牌中高端品牌情况，高端领域集中度高，本土男装品牌凭借正装、户外运动品类在高端领域突围，2023年本土品牌份额为2.6%，较14年提升1.9pct。Ø 哈吉斯扩张、报喜鸟提效、多品牌发力驱动未来增长：1）哈吉斯主打英伦休闲风，通过温网合作切入网球运动户外，布局男装/女装/箱包/童装多领域，22年收入14.2亿元，17-22年复合增速为16.6%；相比于Tommy、法国鳄鱼、比音勒芬等品牌，哈吉斯23H1门店数量431家，江浙沪占比仅40%，加盟店占比25%，未来门店数量（通过区域突破及加密门店提升数量）、加盟店比例具备较大提升空间，大店模式有助于提升坪效。2）报喜鸟18年以来通过品牌年轻化、休闲西服推广、渠道调整等获得稳健增长，22年品牌收入为14.8亿元，18年-22年复合增速为2.9%；相比于雅戈尔等中高端男装品牌，报喜鸟坪效为0.88万/年/平（未剔除定制及线上），低于雅戈尔（1.02万）及七匹狼（0.88万），未来强势地区开大店、产品创新、品牌年轻化等有望持续带动坪效提升。3）宝鸟17-22年复合增速18%，盈利能力提升，有望受益于集采保持稳健增长，持续孵化恺米尔/TB/乐飞叶等小品牌，储备新成长曲线。Ø 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为52.5亿元、60.6亿元、69.9亿元，归母净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、9.2亿元，对应当前股价PE为12.5倍、10.7倍、9.2倍。我们看好报喜鸟品牌年轻化下稳健增长、哈吉斯渠道扩张下高增长，多品牌孵化有望储备新成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。Ø 风险提示：哈吉斯/报喜鸟渠道扩展及门店优化不及预期，竞争加剧，消费持续低迷等。请参阅附注免责声明3行业分析：高端男装景气度犹存，国货崛起二目录一公司概况：高端男装品牌集团，18年以来快速增长投资看点：哈吉斯扩张+报喜鸟提效+多品牌发力三盈利预测及投资建议四44一公司概况：高端男装品牌集团，18年以来快速增长1.1 基本情况：高端男装品牌集团，经营调整重新释放活力1.2 财务分析：18年以来业绩快速增长，库存良性51.1基本情况：领先高端男装多品牌集团，通过自有、授权、合作等方式经营报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等知名品牌资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：公司旗下多品牌布局情况n领先的高端男装品牌集团。报喜鸟控股成立于 2001 年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、POLO 衫、羽绒服、速干衣、休闲裤、皮鞋皮具等全品类服饰。公司坚持多品牌发展策略，目前自有，授权及合作品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、宝鸟、所罗、Camicissima（恺米切）、Lafuma（乐飞叶）、东博利尼、亨利•格兰等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。事业部 品牌名称 成立时间经营方式产品类型目标客群主要价格带产品特征销售区域及城市报喜鸟本部报喜鸟1996自有中高档商务男装 30-50 岁自信、儒 雅、尊贵的白领、商务人士西服：3000-5000 元/套高贵、儒雅、精致全国；1-5线城市所罗 199611年引进专业高级定制品牌追求品质的商务高端人士西服：4000-8000 元/套高端私人定制全国；1-5线城市亨利•格兰 201717年引进中高档英伦高尔夫风男装30-40 岁追求轻松、品味生活理念和健康活力生活方式的男士外套 1500-4000 元/件内搭 500-3000 元/件英伦休闲、英伦运动华东、东北：3、4线城市凤凰国际本部哈吉斯200011年授权中高档英伦风格男装、女装品牌25-40 岁时尚、品味的都市精英800-7000元/件经典英伦风格全国：1-3线城市乐飞叶193016年授权户外休闲品牌30-50 岁户外休闲爱好者外套：999-5299元/件、内搭：499-1199 元/件户外时尚东北/华北/华东/西北：1-3线城市恺米切193114年合作极具性价比的意大利专业衬衫品牌30-45 岁的中产阶层、商务人士1199-1599 元/件免烫工艺全国；1-3线城市东博利尼 199611年合作意大利轻奢男装品牌30-45 岁追求精致生活的中产阶层人士单西：2980-5980 元/件；裤子：1680-2480 元/条；衬衫：1180-1680 元/件风格经典、品质精良西南、中南、华东：1-2线城市宝鸟本部宝鸟200008年收购职业装团购品牌具有统一着装需求的高端商务组织 西服：1000-2000 元/套衬衫 ：150-400 元/件高端职业装定制全国；1-5线城市衣俪特196916年合作高端校服团购品牌具有统一着装需求的校园组织秋冬款：500-800元/套春夏款：300-350元/套高端、国际化东北/华北/华东/西北：1-3线城市61.1发展历程：12年前品牌+渠道扩张驱动快速发展，13年-16年承压，17年以来治理改善+聚焦主业等多因素共振重新调整释放经营活力资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：公司发展大事件n2017年以来重新调整释放经营活力，具体如下：1）成立-2012年，快速发展期。 公司主品牌报喜鸟服饰最早组建于1996 年，2007 年成功上市，成为首家温州上市鞋服企业，2004 年-2012 年公司收入/归母净利润复合增速分别为25.4%/37