A股流动性周报：春季躁动不止于情绪

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-01-08 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】红利指数的上行空间和结构性变化》 --20240108 《【东北策略】2023 年偏股基金回顾（一）》 --20240102 《【东北策略】指数编制的魔法——A 股流动性周报》 --20231226 《【东北策略】降息预期后市场需要一点点信心》 --20231218 《【东北策略】谁在参与交易？》 --20231212 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 春季躁动不止于情绪 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 春季躁动的本质是业绩空窗期的政策期待与经济预期。春季躁动特征：（1）基本上每年都会上演“春季躁动”，但部分年份仅小幅反弹，例如2014 年、2018 和 2022 年盈利信用全面回落春季躁动周期短涨幅小；（2）并非每年春季躁动行情都会跨年，春节期间过长存在风险波动，成为躁动行情的开始或者结束时点，如 2013 年、2018 年和 2021 年为中断春季躁动，2022 年则开启春季躁动；（3）春季躁动往往时间越长涨幅越高，但亦存在特例如 2017 年的情况；（4）春季躁动的平均启动时间为 1 月 8日，结束时间为 3 月 17 日，因此当前仍可能存在春季躁动的可能性。 春季躁动的核心原因是基本面＞流动性＞政策预期和风险扭转。（1）基本面：从历年春季躁动行情来看，基本面几乎是决定行情的核心因素，若基本面弱或者基本面预期不强则行情往往较短，如 2012 年政策论调提振市场信心开启春季躁动，但经济实际性下行下市场回调；2022 年经济持续走弱短暂政策催化春节躁动，但向下趋势不变。（2）流动性：流动性对于春季躁动的核心影响，在 2014-2016 年尤其重要，当时基本面明显偏弱，但杠杆资金持续入市的背景下推升市场行情回升；即使 2016 年市场持续回落，但政策出台扭转了对于股市流动性的担忧后市场亦开启春季躁动行情。但当前来看，监管清理非标且监管常态化后无法再复制杠杆资金大举入市行情。（3）政策预期和风险扭转：基本面作为支撑背景下，仍需要一定的政策催化以及风险因素的修复，否则春季躁动行情或无法持续，如 2013 年、2019 年和 2023 年。 2024 年有春季躁动的可能性。由于春季躁动的核心是基本面，因此对比当前弱修复但确定性上行的年份，且同样在估值低位的 2013、2016 和2019 年。（1）政策：政策对改革、高质量发展方向的重视程度较高；央行计划新投放 5000 亿 PSL，投向“三大工程”(城中村、保障房、平急两用)。（2）流动性：国内稳增长和化债压力下流动性收紧空间不大；海外美联储降息预期升温下，外资流出压力边际缓解。（3）基本面：11 月出口修复至同比正增长，12 月以来 30 大中城市商品房成交面积呈现超季节性回暖， 11 月工业企业利润上行， 12 月 PMI 反映出供需仍偏弱。（4）历史经验上，基本面修复向上均可能带来春季躁动，目前缺乏重磅信号；但考虑到当前估值低位，市场情绪明显被压制，因此存在超跌修复的可能性，且从历史周期上，当前仍未错过春季躁动时点。 国内流动性相对平稳，中美利差倒挂压力再次收紧。本周国债收益率为2.24%，环比上周 2.21%提升 2.7BP，流动性相对平稳；中美 2 年期国债利差为-2.16%，环比上周的-2.02%下降 14.3BP，中美利差倒挂有所回落，流动性压力再次收紧。 流入端外资继续流出，流出端压力保持低位。本周可观察 A 股资金，流入端外资重新流出，基金无论是新发还是增量变化都偏弱，仅融资流出小幅放缓，整体压力增加；流出端压力保持低位，股权融资压力有所回落，解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 17 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 6 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 7 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：盈利信用框架下的春季躁动 ........................................................................................................................... 3 图 2：换手率分位数变动 ........................................................................................................................................... 5 图 3：国债收益率和 DR007 变化 ...................................................................................................................