策略专题：全球低通胀时期的市场表现

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 全球低通胀时期的市场表现 低通胀时期流动性通常较为充裕。1995 年至今，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历过 15 次 CPI 增速小于 1、PPI 增速小于 0 的低通胀时期，其中主要集中在 1998 年、2008 年和 2015 年左右，分别由亚洲金融危机、全球金融危机、欧债危机引起。从经济增长、就业、消费、制造、出口和投资整体来看，2015 年的整体经济状况优于 1998 年、优于 2008 年。除 2015年外，M2-GDP 剩余流动性均较为充裕。 ➢ （一）流动性充裕期资产价格早于通胀拐点反弹： 油价、铜价和股指通常早于通胀拐点，跟随流动性反弹。风格上，通胀拐点前后成长价值风格相对均衡，后续成长风格更占优。而高股息风格则在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱。行业上，汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备的股价在流动性充裕的低通胀时期受估值驱动，有明显的超额涨幅。 ➢ （二）流动性一般期油铜价格走低，股指震荡 油价和铜价受需求疲弱影响而持续走低，而股指则保持震荡。风格上与流动性充裕期较为相似，成长价值均衡，高股息风格走弱。行业上，业绩更具韧性的必选消费如食品饮料、医疗保健更受市场青睐，往往也具有更高的估值溢价，盈利和估值均领先其他行业。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高 ➢ 哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景 1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。 情景 2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似 2023年状态。情景 3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额，但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们认为二季度后“机构票”的重视度需提高。 ➢ 煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？ 两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度，寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及现金/市值比超过 10%的筛选标准。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 联系人：周长民 邮箱：zhouchm@glsc.com.cn 相关报告 1、《再看移动互联网行情对 AI 主题的指引：——产业面面观第 10 期》2024.01.09 2、《全球投资者的“共识”与“分歧”：——全球聚焦》2024.01.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 全球低通胀时期的市场表现 .......................................... 4 1.1 低通胀时期的宏观流动性较为充裕 .............................. 4 1.2 低通胀时期的市场表现 ........................................ 6 1.3 低通胀时期的权益市场表现 .................................... 7 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 .................................. 9 2.1 宽基及行业表现 .............................................. 9 2.2 风格表现 ................................................... 12 3. 情绪：宽基情绪热度分化，TMT、必选消费小幅下行 .................... 14 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 14 3.2 流动性观察 ................................................. 19 4. 全球数据集萃 .................................................... 21 4.1 美联储加息预期 ............................................. 21 4.2 全球大类资产表现 ........................................... 21 4.3 港股市场观察 ............................................... 25 5. 风险提示 ........................................................ 26 图表目录 图表 1： 1995 年以来，美国、欧元区、日本、韩国和中国共经历 15 次低通胀时期(CPI 增速小于 1，PPI 增速小于 0) ........................................ 4 图表 2： 从经济增长、就业、消费、制造、出口和投资整体来看，2015 年的整体经济状况优于 1998 年、优于 2008 年 ........................................ 5 图表 3： 除 2015 年的低通胀周期外，剩余流动性在通胀最低点后明显更宽裕 ... 5 图表 4： 除 2008 年金融危机金价有明显涨幅外，其余低通胀周期内金价变化不大 ..................................................................... 6 图表 5： 除 2015 年的低通胀周期外，铜价在通胀最低点前 2 个月左右开始反弹 . 6 图表 6： 除 2015 年的低通胀周期外，油价在通胀最低点前 2 个月左右开始反弹 . 6 图表 7： 除 2015 年的低通胀周期外，股指一般在通胀最低点前就已经开始反弹 . 7 图表 8： 高股息风格通常在通胀最低点前一个季度相对大盘开始走弱 .......... 8 图表 9： 成长和价值风格在通胀最低点前后一个季度较为均衡，随后成长风格优势明显 ................................................................. 8 图表 10： 汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备在流动性充裕的低通胀时期有明显的超额涨幅，而必选消费则在流动性一般的低通胀时期有明显的超额涨幅 ....................