银行理财2024年1月月报：理财“低波稳健”的实现路径

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月09日超 配银行理财 2024 年 1 月月报理财“低波稳健”的实现路径核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业 2024 年 1 月投资策略-把握三条选股主线》 ——2024-01-09《银行理财 2023 年 12 月月报-年度产品设计主线回顾》 ——2023-12-07《银行业点评-钱都去哪了——1-10 月实体部门资金运转分析》——2023-11-29《银行理财 2023 年 11 月月报-地方化债或加剧理财资产荒》 ——2023-11-08银行理财收官，规模与年初基本持平，股份行份额扩张，国有大行收缩。根据普益数据，2023 年 12 月份存量规模环比略有下降，当月存量规模 26.4 万亿元，环比上月减少 0.4 万亿元。整体上看，2023 年银行理财整体风险偏好较往年下降。从资产配置看，存款配置持续增加，债券配置久期缩短，但各种“固收+”策略整体表现不佳；从产品结构看，短久期的报价式理财、采取摊余成本法的封闭式理财占比增加，而含权型理财发行难度较大。比如 12月新发产品从投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。2024 年理财行业预测：综合考虑社融增长，我们判断理财行业规模 2024 年预计有 10%增长；利率持续下行会导致理财报价中枢下降 25-35BP 左右；当前客户风险偏好仍低，存款利率中枢下降过程中，判断理财市场增量需求还是在“低波动稳健”产品。目前银行理财创设低波稳健产品大致包括标准和非标两种模式：（1）借助非标准化资产: 除传统非标资产外，还包括配置协议存款、嵌套信托等方式，实现收益平滑的效果，该模式适合短久期产品，需要得到母行支持。（2）借助标准化资产：除传统权益资产外，还包括 ETF 轮动、可转债、指数增强、衍生品等结构化产品等多元策略，该模式匹配长久期产品，需要机构有主动资产配置能力。模式调整将决定后续理财设计乃至资产配置动向。（1）2019-21 年银行理财普遍使用标准化资产实现低波稳健的效果，这直接推动了“固收+”产品创设和基金委外业务发展，含权理财产品最高占比达到理财总规模 15%左右。但权益市场下跌导致相关模式难持续。（2）2023 年机构普遍选择非标准化资产实现低波稳健。考虑到城投化债和监管趋严等影响，非标的策略使用日渐狭窄，资产获取和业务合规压力较大，这可能增加银行理财子加大标准化资产以实现低波稳健的效果。如果能转向标准化资产，这可能带来权益市场增量资金。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：上月各类产品表现均较好 .............................................. 4存量：规模略有下降 ............................................................ 4新发：募集规模回升，业绩比较基准持续下行 ...................................... 7到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品收益拟合情况 ..................................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模 ........................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模 ........................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 到期产品兑付情况 ................................................................... 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：上月各类产品表现均较好2023 年以来各类产品收益水平均有较好表现，整体来看理财投资客户有一定赚钱效应。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，12 月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率 0.8%，“纯债+非标”产品收益率 0.7%，“固收+”产品收益率 0.5%，现金管理类产品收益率 0.2%。图1：2021 年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理。注：以 2021 年 1 月 1 日为基准日，采用货币基金指数、信用债指数、沪深 300 指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。四类产品拟合方法