中国中免(601888)2023年业绩快报点评：费用优化助力业绩增长，跟踪消费复苏及政策节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月09日买 入1中国中免（601888.SH）2023 年业绩快报点评费用优化助力业绩增长，跟踪消费复苏及政策节奏 公司研究·公司快评 社会服务·旅游及景区 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司公告：中国中免披露 2023 年业绩快报。2023 年，公司实现营业收入 675.76 亿元，同比增长 24.15%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币 67.17 亿元，同比增长 33.52%。国信社服观点：1、2023 年公司实现归母净利润 67 亿元/+34%，略好于我们此前业绩预测的 64 亿元。2、公司第四季度毛利率环比有所下降，但单季度归母净利率仍稳中略升，预计费用率有所优化。2023 年公司主营业务毛利率 31.44%/+3.42pct,其中 Q4 毛利率估算为 31%，环比 Q3 的 34%略下滑，预计主要系促销增加等影响；但同比 2022Q4 仍上升 9.52pct，2023Q4 公司归母净利率 9.02%，同比 2022Q4 上升 6.35pct，较 Q3 的 8.90%略有回升，预计与上海机场新租金协议从 12 月 1 日开始实行，租金费用环比下降相关，此外其他经营费用预计也有所优化。3、2023 年海南免税整体表现平平，2024 年元旦海南免税增长 13%，但客单价仍承压。4、结合最新业绩快报，我们上修 2023 年归母业绩，预计 2023-2025 年归母净利润为67.17/78.16/98.58 亿元（此前为 64.03/78.14/98.55 亿元，2024-2025 年基本维持不变），对应 EPS 为3.25/3.78/4.76 元（此前为 3.09/3.78/4.76 元），对应 PE 估值 24/20/16x。虽然消费渐进复苏节奏和未来海南封关政策进展制约公司走势，同时香化品类周期节奏也需跟踪。但考虑公司持续夯实海南卡位，海棠湾一/二期升级扩容，三期项目推进中；积极与机场谈判优化租金压力，与机场共谋发展；且未来国人离境市内免税政策仍有期待，“海南+机场+线上+市内”全渠道布局有中线潜力。建议跟踪后续可选消费复苏节奏，维持公司中线“买入”评级。5、风险提示：宏观系统性风险、政策风险、竞争加剧、新项目投入不及预期等风险。评论： 2023 年公司实现归母净利润 67 亿元，同比增长 34%，略好于我们此前业绩预测公司 2023 年归母净利润略好于我们此前业绩预测。2023 年，公司实现营业收入 675.76 亿元/+24.15%，实现归母净利润人民币 67.17 亿元/+33.52%，扣非业绩 66.55 亿元/+35.78%，EPS 为 3.25 元。客观而言，由于 2023 年消费渐进复苏和机场租金等压力，中国中免经营表现在低基数下相对稳定增长。但考虑下半年经营的各种压力和市场预期变化，最终中国中免 2023 年全年实际经营业绩相对略好于我们最新业绩预测。2023Q4，公司实现营业收入 167.39 亿元/+11.09%，环比增加 11.75%，较 2021Q4 下滑 7.90%；实现归母净利润 15.10 亿元/+275.62%，环比增 13.28%，较 2021Q4 增长 29.80%，在消费渐进复苏下整体仍相对良好。第四季度毛利率环比略有下降，但单季度归母净利率仍稳中略升，预计费用率有所优化。2023 年公司主营业务毛利率 31.44%/+3.42pct,其中 Q4 毛利率估算 31%左右，环比 Q3 的 34%略下滑，预计主要系促销增加等影响，但同比 2022Q4 仍上升近 10 个 pct。并且，2023Q4 公司归母净利率 9.02%，较 Q3 的 8.90%略有回升，预计与上海机场新租金协议从 12 月 1 日开始实行，租金费用环比下降相关。与此同时，相比往年四季度经营费用往往较高的情况（计提年终奖等），我们预计 2023 季度费用更加均衡，Q4 除租金外的费用或也有所优化。此外存货跌价准备和理财、汇兑收益情况有待公司年报正式披露明确。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2019-2023 年中国中免收入和归母净利润增长情况图2：2019Q4-2023Q4 公司季度收入和归母净利润增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2023 年中国中免单季度毛利率和净利率变化及与 2022、2021 年季度同期对比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2023 年海南免税整体表现平平，2024 年元旦海南免税增长 13%，但客单价仍承压2023 年海南免税整体表现平平，主要系消费渐进复苏、严控代购、香化品类自身周期影响。2023 年海口海关共监管离岛免税销售金额 436.4 亿元（2021/2022 年各为 495/349 亿元），同比 2022 年增长 25%，较2021 下降约 12%。相应客单价同比 2022 年下降 22%，相较于 2019 上升 81%。各品类来看，2023 年前三季度海南免税的香化品类在低基数下仅同增约 5%，明显低于其他精品类增速，主要系前两年价格战影响下囤货等透支需求，且受制整体消费渐进复苏情况，进而拖累整体表现。2024 年元旦假期海南免税销售额增长 13%，但主要依靠客流提升贡献，客单价仍承压。元旦 3 天，海口海关共监管离岛免税购物金额 4.75 亿元/+13%，免税购物人数 6.57 万人次/+53%，人均消费 7228 元/-26%，低基数下表现相对平稳。元旦假期日均销售约 1.6 亿元，较今年国庆双节下降 5%；日均购物人数约 2.2 万人次，较国庆双节提升 3%；人均消费较国庆双节降 8%，客单价承压系主因。此外，中免三亚国际免税城一期 C 栋香化中心 2023 年 12 月底正式开业。未来若可选消费逐步复苏，海南免税供给优化仍有望提升其综合吸引力，助力中长线成长。2023 年 10 月底，三亚国际免税城二期河心岛LV、Dior 等顶奢品牌开业，有望进一步提升精品供给。同时，2023 年 12 月 28 日，三亚国际免税城一期二号地（C 栋）有望开业，主要高端香化为主，配合各类以香化为中心的体验业态及餐饮服务，有望丰富产品供给，提升客户体验，强化其核心竞争力。未来，海棠湾三期太古里项目还在推进中。未来一期 ABC请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3栋、二期河心岛顶奢和三期太古里等有望协同发展，强化其海棠湾项目综合竞争力，持续巩固其在海南免税购物中的绝对领先地位。图4