策略专题：以年为时间跨度单位，应该如何做行业配置？

[Table_Title] 策略专题 以年为时间跨度单位，应该如何做行业配置？ 2024 年 01 月 09 日 [Table_Summary] 【核心观点】 ◆ 在常见的行业轮动研究当中，通常是以月度为频率，对行业组合进行调仓，即对于每一期推荐持仓组合的持有周期通常为一个月，偏向短期。我们尝试将行业轮动的调仓时间间隔设定为 1 年（或 12 个月），探索在中周期下的行业轮动规律。在此时间约束下，经过回溯，利润增速越快的行业，以及 ROE 提升幅度越大的行业，在未来 1年内的回报率往往较好。而过去 1 年绝对回报率低的行业，以及估值分位数较低的行业，其在未来 1 年内的回报率并不出色。 ◆ 我们将之前的报告中已证实在短周期内（月度调仓频率）有效的量价类因子，分别放到中周期内（12 个月频率调仓）来测试。结果发现，量价类因子大多数在中周期的持仓约束下仍然有效，与行业未来的回报率正相关。将各个因子综合为一个复合动量因子，依此构建回测组合，能够显著跑赢行业等权组合。 ◆ 根据综合模型，我们站在 2023 年底的时点，对于 2024 年的行业配置的推荐为：电子、农林牧渔、通信、建材、轻工制造、医药、家电。 【风险提示】 ◆ 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002 电话：021-23586470 [Table_Reports] 相关研究 《着重关注新能源行业底部拐点出现机遇》 2024.01.02 《1 月行业轮动配置建议》 2024.01.02 《2024 春季行情正在出现更多积极因素》 2023.12.29 《政策支持力度加大，A 股底部继续企稳》 2023.12.27 《回顾 2008 全球次贷危机市场底，对当前 A 股和房地产带来的启示和建议》 2023.12.22 挖掘价值 投资成长 [T策略研究 / Ａ股策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1.中周期内传统行业配置理论的有效性验证 ........................................................ 4 2.从基本面角度寻找在中周期内有效的因子 ........................................................ 8 3.从量价角度寻找在中周期内有效的因子 .......................................................... 12 3.1.基于绝对收益率的简单动量 .......................................................................... 12 3.2.经风险调整后的动量因子 .............................................................................. 13 3.3.经股价路径调整后的动量因子 ...................................................................... 14 3.4.动量变化情况 .................................................................................................. 15 3.5.成交量变化情况 .............................................................................................. 16 3.6.估值所反映的情绪动量 .................................................................................. 17 3.7.将多个量价因子整合为复合动量因子 .......................................................... 19 4.将分析师预期因子与量价因子联合使用 .......................................................... 20 5.2024 年度行业配置推荐 ..................................................................................... 21 6.风险提示 .............................................................................................................. 21 图表目录 图表 1“优选未来 1 年利润增速最快行业”策略-回溯结果 .............................. 4 图表 2 “优选未来 1 年利润增速最快行业”策略回溯结果 .............................. 5 图表 3 “优选 PB 低估值行业”策略-回测结果 .................................................. 5 图表 4 “优选 PE 低估值行业”策略-回测结果 .................................................. 5 图表 5“优选 PB 低估值行业策略（2）”-回测结果 .......................................... 6 图表 6 回报率反转策略（自然年度）-回测结果 ................................................ 6 图表 7 回报率反转策略（12 个月滚动）-回测结果 ........................................... 6 图表 8 “优选 ROE 提升的行业”策略（自然年度）-回测结果 ........................ 7 图表 9 按照行业估值分位数进行分组 .................................................................. 8 图表 10