酒鬼酒(000799)费改引领成长方向，静待成果落地

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 费改引领成长方向，静待成果落地 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 湘西酒魂，馥郁天成 酒鬼酒是国内馥郁香型白酒的开创者，依托“地理环境的独有性、民族文化的独特性、包装设计的独创性、酿酒工艺的始创性、馥郁香型的和谐性、洞藏资源的稀缺性”六大优势资源，培育了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公司发展几经波折，但伴随中粮的逐步入主，公司实现了营收的持续增长。2018 年底，内参酒销售公司正式成立，代表公司进入了高端白酒的新征程。业绩层面，公司 2023 年前三季度实现营收21.42 亿元，同比 2022 年下降 38.54%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比 2022 年下降 50.75%。 ⚫ 产品区域实现资源聚焦，费用改革有望释放红利 紧盯核心单品打造，聚焦发力基地市场。产品端，公司始终聚焦资源、做精做强大单品。内参方面集中发力甲辰版，坚持价盘至上的前提下，以开瓶为导向推动终端实现动销与复购提升，同时保证内参销售占比始终占据大头；酒鬼酒部分继续推动红坛大单品的打造，省内做好下沉、省外做好联盟体，配合专项费用将红坛努力培养成为湖南首选宴席用酒；湘泉系列重要度提升，24 年预计在规模与动销上将有更加重要的贡献。区域方面，重视湖南本地市场，通过设置湖南事业部夯实基地市场的抗风险能力，同时省外坚持河南、山东、河北等样本市场的打造，建立好省外市场的第二粮仓。 费用改革成效待释放，期待 24 年底部反转。公司从 22 年四季度开始积极推动渠道费用改革，通过减少渠道投入、减少核心店激励、减少渠道可变现费用等方式转而增加消费者端的投入，持续推进 BC 联动的销售模式。目前来看，公司在实际动销、开瓶扫码、窜货数量、价盘体系，以及经销商信心等方面都取得了实质性进展。公司作为泛全国化的次高端代表酒企，在商务需求出现调整的阶段中，确实在业绩端产生了一定波动，但伴随白酒行业复苏与公司主动改革的双重推进，我们期待看到公司在 2024 年实现底部反转。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 综合预计 2023-2025 年收入分别为 30.21、36.58、44.23 亿元，对应增速分别为-25.4%、21.1%、20.9%，归母净利润分别为 7.15、8.98、11.11 亿元，对应增速分别为 -31.8%、25.6%、23.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 库存去化速度不及预期，内参高端化进程受阻，消费复苏斜率放缓。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 酒鬼酒（000799） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 66.12 近 12 个月最高/最低（元） 162.06/63.42 总股本（百万股） 325 流通股本（百万股） 325 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 215 流通市值（亿元） 215 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpengcheng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -66%-44%-22%-1%21%1/234/237/2310/23酒鬼酒沪深300[Table_CompanyRptType1] 酒鬼酒（000799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4050 3021 3658 4423 收入同比（%） 18.6% -25.4% 21.1% 20.9% 归属母公司净利润 1049 715 898 1111 净利润同比（%） 17.4% -31.8% 25.6% 23.8% 毛利率（%） 79.6% 78.0% 76.9% 77.0% ROE（%） 25.3% 15.5% 17.3% 18.9% 每股收益（元） 3.23 2.20 2.76 3.42 P/E 42.73 30.53 24.32 19.65 P/B 10.79 4.73 4.20 3.72 EV/EBITDA 29.56 19.44 15.17 11.89 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 酒鬼酒（000799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 湘西酒魂，馥郁天成 .......................................................................................................................................................................... 5 2 产品区域实现资源聚焦，费用改革有望释放红利 ....................................................................................................................... 5 3 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................................................ 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 .......................................................................................