2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展

证券研究报告 宏观专题研究 2024 年 01 月 05 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展 ——联储证券 2024 年度宏观报告 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 易碧归 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yibigui@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320523020003 梁雪航 研究助理 邹博文 研究助理 Email:liangxuehang@lczq.com Email:zoubowen@lczq.com 投资要点： 预计我国 2024 年实际 GDP 增速将达到 5%。从需求端来看，预计 2024年我国整体投资情况或将有所回升、居民消费意愿恢复有望增强、出口增速或将逐步缓解。我们认为，2024 年经济将延续修复势头，预计我国2024 年实际 GDP 增速将达到 5%。 受房地产市场拖累，2023 年固定资产投资整体表现偏中性。预计基建是2024 年投资的主要发力点（预计增速 8.5%），房地产投资边际改善（预计增速-6.5%），制造业投资仍保持韧性（预计增速 6%），推动 2024 年固定资产投资增速达到 4.1%。 消费规模增长潜力犹存，社零增速回归或为大势。预计 2024 年社零将持续增长。消费作为稳增长发展中的重要动力，是恢复经济中的稳大局者，虽然正处于国内经济增速换挡与国外局势复杂多变的时期，但在扩内需、促进国内大循环、建设全国统一大市场的政策推动下，消费潜力释放与结构优化将会继续，预计 2024 年社零规模增速可达 6.2%。 出口韧性凸显，预计 2024 年出口先跌后涨，全年出口增长 2.0%。预计2024 年欧美降息确定性增强，并有望进入新一轮补库周期，同时进口需求或有所回升。此外，“一带一路”进入第二个十年，我国将持续加强与沿线国家的贸易合作，为我国出口增长提供新动能。 CPI 温和上行，PPI 年中转正。2024 年猪价油价共振上涨，消费需求的回暖及原材料价格的上行，CPI 将呈现温和上升，增速 0.8%。PPI 预计回升至正区间，反弹将较为温和，转正后上行幅度有限，同比增速 0.5%。 2024 年积极的财政政策会继续加力。预计 2024 年中央和地方财政收入持续修复，财政支出继续保持积极，基建类支出继续发力，民生类支出仍会保持较高增速，土地出让金收入改善带动政府性基金支出发力。 2024 年货币政策将兼顾总量与结构。总量方面，①从价上看，降息仍有必相关报告 12 月 PMI 数据解读：供需延续季节性回落 2024.01.03 11 月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 2023.12.25 11 月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码 2023.12.18 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 要。一是巩固经济回升向好态势仍需综合融资成本继续下行；二是政策利率也有下行空间。②从量上看，配合积极财政政策实施，持续保持流动性合理充裕，降准不可或缺；结构方面，盘活存量资金，加快培育新动能新优势，精准支持重点领域和薄弱环节，结构性政策工具仍是主要抓手。 海外方面，美联储货币政策将转向降息，为我国央行释放操作空间。预计美联储将在 2024 年 3 月开始降息，全年共降息 3 次左右，约有 100-150bps 的降息空间。从基本面来看，有三点因素支撑美联储如期降息：①美国消费有望逐步放缓。我们预计 2024 年美国居民超额储蓄将耗尽，个税优惠幅度缩小，学贷压力将逐步增加，就业市场进一步放缓。我们判断 2024 年美国经济增长趋势先高后低，预计全年经济增速在 1.3-1.5%。②通胀将进一步下行，或有小幅回弹。预计美国全年通胀中枢 2.6%，基数效应或使美国通胀中枢系统性抬升。核心商品通胀放缓趋势不变，住房项或在三季度对通胀造成扰动。③就业市场趋于温和转弱。预计 2024 年美国薪资增速将持续放缓，美国各类企业招聘需求回落，新增就业放缓，就业缺口收窄。预计 2024 年失业率或达到 4.4%，带动核心服务降通胀。 风险提示：国内经济复苏磨底；政策实施效果空间收窄；房产销售超预期下降；三大工程实施亟需落地；企业投资意愿尚待好转；国际紧张局势加剧；全球贸易环境复苏不及预期；美国经济政策超预期。 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 一、 国内宏观：重点领域新动能支撑经济高质量发展 .................................................... 8 1. GDP: 千磨万击还坚劲 ................................................................................................... 8 1.1 2023 年总体经济：顶住下行压力，夯实复苏底部 ............................................... 8 1.2 预计 2024 年实际 GDP 增速将达到 5% ............................................................ 10 2. 投资：表现符合预期，2024 年增速有望小幅提升 ...................................................... 11 2.1 2023 年回顾：房地产为主要拖累项，制造业基建稳步增长 ............................... 11 2.1.1 房地产：销售承压，行业向新发展模式转型 ........................................... 11 2.1.2 制造业投资：保持韧性，高技术行业引领制造业增长 ............................ 13 2.1.3 基建投资：增长主要抓手持续推进 ......................................................... 14 2.2 2024 年展望：延续增长趋势，基建提质增效，房地产边际改善........................ 15 2.2.1 房地产：改善空间有限，重点看“三大工程”实施情况.............................. 15 2.2.2 制造业：利润承压，政策倾斜，增速小幅降低 ....................................... 18 2.2.3 基建：仍为 2024 年主要发力点之一，预计增速略有提升 ...................... 19 3. 消费：稳中强者，强中稳者 ..................................................................