牧原股份(002714)23年出栏量符合市场预期，母猪产能保持稳步增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|养殖业 证券研究报告 [Table_Title] 牧原股份（002714.SZ） 23 年出栏量符合市场预期，母猪产能保持稳步增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 12 月出栏环比明显增长，全年出栏量符合市场预期。公司披露 12 月份生猪销售情况简报，23 年 12 月公司销售生猪 663.1 万头，环比增长 25.23%，同比增长 10.02%；实现销售收入 103.19 亿元，同比下滑21.68%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为 657.8/3.6/1.7 万头，仔猪销售占比为 0.54%。23 年 12 月，公司商品猪销售均价为 13.42元/公斤；测算出栏均重为 115.96 公斤，受近期猪价低迷等因素影响，估算 12 月份公司生猪养殖陷入小幅亏损状态。23 年全年，公司累计销售生猪 6381.6 万头，同比增长 4.27%，符合市场预期；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为 6226.7/136.7/18.1 万头。 ⚫ 母猪存栏量稳步增长，养殖成本继续领先行业。面对周期底部，公司持续优化种猪结构，能繁母猪存栏量重新稳步增长，根据月度经营数据公告，截至 23 年 12 月底能繁母猪存栏量为 312.9 万头，较 10 月底增长约 2.9 万头。同时，公司养殖成本继续保持行业领先，根据投资者关系活动记录表，23 年 11 月份公司生猪养殖完全成本为 14.9 元/公斤。 ⚫ 当前行业继续处于亏损区间，产能去化趋势有望延续。终端消费需求支撑不足，叠加整体供给压力较大，23 年 12 月份生猪均价继续下行，行业继续处于亏损状态。中期角度而言，生猪行业经历近三年的调整期，产业链资金压力不断累积，同时冬季猪病疫情存在不确定性，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询数据，23 年 12 月全国能繁母猪存栏量环比下降 0.7%，同比下降约 10%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-25 年公司 EPS 分别为-0.57、2.64、4.91 元/股，公司成本持续领先行业，竞争优势明显，给予 2024年 18 倍 PE，对应合理价值 47.48 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,890 124,826 109,906 136,775 159,145 增长率（%） 40.2 58.2 -12.0 24.4 16.4 EBITDA（百万元） 18,740 29,848 11,557 32,836 48,595 归母净利润（百万元） 6,904 13,266 -3,106 14,417 26,829 增长率（%） -74.9 92.2 -123.4 564.1 86.1 EPS（元/股） 1.28 2.49 -0.57 2.64 4.91 市盈率（x） 41.69 19.58 - 14.81 7.96 ROE（%） 12.7 18.5 -4.8 18.2 25.3 EV/EBITDA（x） 17.50 10.35 22.36 7.92 4.67 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 40.44 元 合理价值 47.48 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 牧原股份（002714.SZ）:10月出栏量环比略降，成本优势继续保持 2023-11-07 牧原股份（002714.SZ）:3季度业绩符合预期，成本环比持续下降 2023-10-29 牧原股份（002714.SZ）:9月出栏量同比增长，共创共享机制激发员工活力 2023-10-10 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 liyaqi@gf.com.cn -33%-25%-17%-9%-1%7%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24牧原股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 牧原股份|公告点评 一、盈利预测和投资建议 我们假设： 1. 预计24年全年生猪供给同比减少，行业逐步接近周期拐点，24年下半年有望开启新一轮上行周期，综合周期考虑，预计2023-25年公司生猪销售均价分别为14.5、17.0、18.5元/公斤。 2. 根据公司现有产能规模和母猪存栏情况，预计2024-25年公司生猪出栏量分别为7000、7500万头。 3. 公司持续降本增效，成本控制能力保持行业领先，养殖成本仍有下降空间。我们预计2023-25年公司商品猪单位销售成本分别为14.3、13.8、13.7元/公斤。 我们预计2023-25年公司归母净利润分别为-31.06、144.17、268.29亿元，对应EPS分别为-0.57、2.64、4.91元/股，公司养殖成本持续领先行业，竞争优势明显，参考可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，对应合理价值47.48元/股，维持“买入”评级。 表1：公司收入拆分情况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 生猪业务 出栏量（万头） 4026 6120 6382 7000 7500 yoy(%) 52.0% 4.3% 9.7% 7.1% 销售均价（元/公斤） 16.65 17.96 14.46 17 18.5 销售收入（亿元） 750.8 1197.5 1044.1 1307.8 1528.5 销售收入增速（yoy) 59.5% -12.8% 25.3% 16.9% 毛利率（%） 17.48% 18.41% 1.94% 19.39% 26.37% 毛利（亿元） 131.2 220.4 20.3 253.6 403.0 头均毛利（元） 325.9 360.2 31.8 362.3 537.3 其他业务 销售收入（亿元） 38.13 50.81 55.00 60.00 63.00 yoy(%) 33.24% 8.25% 9.09% 5.00% 销售成本（亿元） 37.27 52.84 51.70 56.40 59.22 毛利率（%） 2.27% -4.00% 6.0% 6.0% 6.0% 毛利（亿元） 0.87 -2.03 3.30 3.60 3.78 合计 营业收入（亿元