温氏股份(300498)23年生猪出栏超2600万头，肉鸡保持稳健经营

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|养殖业 证券研究报告 [Table_Title] 温氏股份（300498.SZ） 23 年生猪出栏超 2600 万头，肉鸡保持稳健经营 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 12 月生猪出栏稳步增长，23 年全年出栏量超 2600 万头。公司发布月度经营公告，23 年 12 月公司销售生猪 296.67 万头，环比增长 15.26%，同比增长 58.38%；实现收入 46.07 亿元，同比增长 7.39%；销售均价为 13.70 元/公斤，测算出栏均重 113.35 公斤，环比有所下滑；估算 12月公司生猪养殖继续处于亏损区间。2023 年，公司累计销售生猪2626.22 万头，同比增长 46.65%，超额完成全年出栏目标。公司养殖生产成绩持续向好，成本有望继续下降，据投资者关系活动记录表，10月养殖综合成本下降至 15.6 元/公斤。此外，公司母猪产能稳步增长，截至 10 月末能繁母猪存栏量 157 万头，较 9 月末增长 1 万头。 ⚫ 肉鸡生产保持稳定，成本优势继续凸显。根据公司月度经营公告，23年 12 月公司销售肉鸡 1.04 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），环比减少3.3%，同比增长 5.45%；实现收入 30.1 亿元，环比减少 5.15%，同比增长 8.84%；销售均价为 13.33 元/公斤，环比下跌 2.56%，处于公司成本线附近。2023 年，公司累计销售肉鸡 11.83 亿只，同比增长 9.51%。公司肉鸡生产保持稳定，生产成绩继续提升，成本控制能力领先行业。 ⚫ 当前行业继续处于亏损区间，产能去化趋势有望延续。终端消费需求支撑不足，叠加供给压力较大，12 月生猪均价继续下行，行业继续处于亏损状态。生猪行业经历近三年调整期，产业资金压力不断累积，同时冬季猪病疫情存在不确定性，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23 年 12 月全国能繁母猪存栏量环比下降 0.7%，同比下降约 10%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-25 年 EPS 分别为-0.85、1.15、2.22 元/股，综合考虑公司竞争优势，给予 24 年 20 倍 PE，对应合理价值约 22.92 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 64,965 83,725 83,694 102,991 130,236 增长率（%） -13.3 28.9 0.0 23.1 26.5 EBITDA（百万元） -5,939 12,725 -899 11,544 19,205 归母净利润（百万元） -13,404 5,289 -5,635 7,624 14,800 增长率（%） -280.5 139.5 -206.5 235.3 94.1 EPS（元/股） -2.11 0.82 -0.85 1.15 2.22 市盈率（x） - 23.92 - 17.02 8.77 ROE（%） -41.3 13.3 -16.5 18.3 26.2 EV/EBITDA（x） - 12.57 - 13.66 7.78 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.51 元 合理价值 22.92 元 前次评级 买入 报告日期 2024-01-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 温氏股份（300498.SZ）:11月生猪出栏量继续增长，肉鸡养殖保持盈利 2023-12-08 温氏股份（300498.SZ）:单3 季度实现扭亏为盈，母猪产能持续稳步增长 2023-10-26 温氏股份（300498.SZ）:2季度亏损幅度环比收窄，养殖成本继续下行 2023-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 liyaqi@gf.com.cn -18%-12%-6%0%6%12%01/2303/2305/2307/2309/2311/23温氏股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 温氏股份|公告点评 一、盈利预测与投资建议 我们假设： 1. 公司母猪存栏水平以及养殖产能规模保持稳步增长，预计2024-25年公司生猪出栏量分别为3000、4000万头。 2. 预计24年生猪供给同比减少，当前行业逐步接近周期拐点，24年下半年有望开启新一轮上行周期，综合周期考虑，预计2024-25年公司生猪销售均价分别为17.4、18.5元/公斤。公司持续降本增效，养殖管理效率继续提升，成本仍有下降空间，假设24-25年公司单位成本分别为14.8、14.7元/公斤，预计23-25年公司生猪业务毛利率分别为-4.1%、14.9%、20.5%。 3. 公司肉鸡养殖保持稳健经营，养殖成本优势凸显，预计2024-2025年公司肉鸡销售量分别为12、12.2亿羽；当前黄鸡产能仍处于历史低位，24年黄鸡养殖有望受益于猪价反转，预计24-25年公司黄鸡销售均价分别为14.1、14.2元/公斤。 综上所述，我们预计公司2023-25年归母净利润分别为-56.35、76.24、148.0亿元，对应EPS分别为-0.85、1.15、2.22元/股。公司养殖成本有望持续下降，未来出栏量有望保持稳步增长，公司竞争优势明显，综合周期考虑，给予公司2024年20倍PE，对应合理价值约22.92元/股，维持“买入”评级。 表1：公司收入拆分情况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 生猪业务 出栏量（万头） 1322 1791 2626 3000 4000 yoy（%） 38.5% 35.5% 46.6% 14.2% 33.3% 单位价格（元/公斤） 17.4 19.1 14.81 17.4 18.5 单位成本（元/公斤） 22.7 15.7 15.4 14.8 14.7 销售收入（亿元） 294.9 426.4 462.6 626.4 888.0 yoy（%） -25.9% 44.6% 8.5% 35.4% 41.8% 销售成本（亿元） 384.6 352.0 481.6 532.8 705.6 毛利率（%） -30.4% 17.4% -4.1% 14.9% 20.5% 肉禽业务 出栏量（亿羽） 11.0 10.8 11.8 12.0 12.2 yoy（%） 3.