中孚实业(600595)反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Invest]评级：买入（首次覆盖）市场价格：3.43 元[Table_Authors]分析师：谢鸿鹤执业证书编号： S0740517080003Email： xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号： S0740523080004Email：liuyq07@ zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)4,010流通股本(百万股)3,965市价(元)3.43市值(百万元)13,754流通市值(百万元)13,599[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）15,21617,51717,66521,15222,920增长率 yoy%86%15%1%20%8%净利润（百万元）6561,0501,1342,0482,298增长率 yoy%137%60%8%81%12%每股收益（元）0.160.260.280.510.57每股现金流量0.330.410.530.891.10净资产收益率6%7%8%12%12%P/E21.013.112.16.76.0P/B1.51.11.11.00.9备注：股价取自 2024/1/5 收盘价[Table_Summary]报告摘要重组，已然反转。公司在铝产业链深耕多年，2019 年因公司发力高端铝加工但投资回报周期较长、叠加河南电解铝产能搬迁等原因，公司被实施退市风险警示。2021 年，公司经过重组,资产负债结构优化，经营状况改善，截至 2022 年末，公司 ROE（摊薄）提升至 8.7%，为近 10 年内最高水平。电解铝权益产能持续提升，铝加工产能稳步建设。公司拥有电解铝产能 75 万吨，包括四川广元“绿色水电铝”产能 50 万吨以及河南巩义“火电铝”产能 25 万吨。其中公司享有权益产能约 50.19 万吨，再加上今年 12 月公司收购完成中孚铝业 25%股权，公司权益产能提升至 63 万吨。同时，公司铝加工在建项目也在持续推进，铝加工产能最终将提升至 69 万吨。再生铝方面，公司规划了 50 万吨项目，助力公司形成“绿色水电铝”+“再生铝”双重低碳化布局，其中年产 15 万吨 UBC 合金液项目正在进行设备安装。三大配套产业有序生产。煤炭方面，公司拥有煤炭产能 225 万吨，经历了停产整顿后目前 120 万吨产能已复产，另外 45 万吨正在做复产准备。电力方面，公司拥有 3 台火电机组，装机容量合计 90 万千瓦，不仅可以满足巩义地区电解铝生产，剩余部分还可通过外售取得收入。炭素方面，公司具有年产 18 万吨炭素的生产能力，巩义地区生产用阳极碳块主要由其提供，目前公司正在分两期投资建设年产 30 万吨煅后焦项目。供需两侧深刻变化，电解铝 “类资源”属性将逐步显现。基于周期恢复，更重要是产业结构变革，电解铝供需两侧都在经历深刻的变化：1)供给端，国内电解铝的电供矛盾并不在于水电，而在于风光储新能源，电力供应或仍面临较大挑战；更遗憾的是，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料——石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。2)需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，年均需求增速约为 2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。盈利预测及投资评级：假设 23-25 年电解铝价格 1.88/2.30/2.50 万元/吨，预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 177/212/229 亿元，净利润分别为 11/20/23 亿元，对应EPS 为 0.28/0.51/0.57 元，目前股价对应的 PE 分别为 12.1/6.7/6.0 倍，24、25 年估值低于行业平均值，首次评级给予公司“买入”评级。风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。[Table_Industry]反转中孚实业（600595.SH）/有色金属证券研究报告/公司深度报告2024 年 1 月 5 日请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司深度报告内容目录重整旗鼓，铝产业链全面发力.........................................................................................................- 5 -铝产业链全面发力，开启新征程.........................................................................................- 5 -重整后经营业绩显著改善....................................................................................................- 6 -电解铝权益产能持续提升，铝加工产能稳步建设........................................................................... - 9 -立足铝精深加工产业优势，持续提升产能..........................................................................- 9 -配套产业有序生产.............................................................................................................- 11 -铝：“类资源”大周期起点............................................................................................................ - 12 -供给端：有效产能天花板或明显低于 4500 万吨..............................................................- 12 -需求端：新能源对需求拉动愈发显现............................................................................... - 17 -供需两侧深刻变化， “类资源”属性将逐步显现...........................................................- 20 -投资建议....