紫燕食品(603057)股权激励落地，彰显成长信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.34 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 412 流通股本(百万股) 68 市价(元) 21.34 市值(百万元) 8,792 流通市值(百万元) 1,452 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 紫燕食品（603057.SH）_点评报告：同店仍有压力，成本加速改善 2 紫燕食品（603057.SH）_点评报告：成本红利加速释放，同店表现期待改善 3 紫燕食品（603057.SH）_点评报告：经营势能加速向上，成本回落红利释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,092 3,603 3,733 4,381 5,107 增长率 yoy% 18% 17% 4% 17% 17% 净利润（百万元） 328 222 362 438 518 增长率 yoy% -9% -32% 63% 21% 18% 每股收益（元） 0.80 0.54 0.88 1.06 1.26 每股现金流量 0.83 0.85 1.13 1.15 1.41 净资产收益率 27% 11% 16% 17% 17% P/E 26.8 39.6 24.3 20.1 17.0 P/B 7.3 4.3 3.8 3.3 2.9 备注：股价选取自 2024 年 1 月 8 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2024 年限制性股票激励计划。  激励核心员工及技术骨干，覆盖面较广。本次激励计划授予的激励对象总人数为192 人，占公司 2023 年底员工总数 1,999 人的 9.60%。拟授予的限制性股票数量为 246.45 万股，占当前公司股本总额 41,200 万股的 0.60%。本次激励计划授予192 名核心员工及技术骨干，人均获授的限制性股票数量为 1.28 万股，占公司总股本的 0.003%。授予价格为每股 10.89 元，为前 20 个交易日公司股票交易均价的 50%。  经营目标稳健，彰显成长信心。本次激励计划的业绩考核指标，对应 2024-2026年三年的收入增长率分别为 19.0%、16.0%、13.8%，净利润增长率分别为 15.0%、13.0%、11.5%。收入和净利润目标达成其一即可，我们预计净利润目标达成难度低于收入。若达成规划目标，解除限售比例为 100%；若达成规划目标的70%-100%，按达成比例解除限售；若收入和净利润达成均低于目标的 70%，解除限售比例为 0。预计公司未来三年将保持快速开店节奏，同时积极提振同店，推动平均门店收入提升。净利润增速低于收入增速，主要系：（1）部分新业务处于起步阶段，净利率较低，收入占比提升或拉低公司整体净利率；（2）2023 年进口牛肉价格处于低位，不排除未来三年主要原材料价格上涨。公司预计本次激励摊销的总费用为 25.75 百万元，2024-2027 年分别摊销 10.02、9.87、4.72、1.14 百万元。  盈利预测：公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，在 2023 年经历人流从家庭回归餐饮后，后续场景切换受损的因素有望减弱。本次激励计划的推出，彰显了公司对未来发展的信心，有望进一步提振股价。考虑到公司加大市场投入，以及计提股权激励费用，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 37.33、43.81、51.07 亿元，增速分别为 4%、17%、17%，归母净利润分别为 3.62、4.38、5.18 亿元（前值为 3.90、4.76、5.70 亿元），增速分别为 63%、21%、18%，EPS 分别为 0.88、1.06、1.26 元，对应 PE 为 24.3 倍、20.1 倍、17.0 倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；竞争加剧风险；市场开拓不及预期的风险。 股权激励落地，彰显成长信心 紫燕食品（603057.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 8 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：紫燕食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5307778601,310营业收入3,6033,7334,3815,107应收票据0000营业成本3,0272,9083,3893,934应收账款826589103税金及附加31323844预付账款827992107销售费用137205241281存货163157182212管理费用166168193220合同资产0000研发费用891012其他流动资产572575587601财务费用-2-2-2-2流动资产合计1,4281,6521,8112,332信用减值损失-1-5-5-5其他长期投资32333946资产减值损失-3-1-1-1长期股权投资28282828公允价值变动收益3151515固定资产1,0241,0921,3351,269投资收益-2222在建工程161666其他收益33606060无形资产93929190营业利润281483583689其他非流动资产124125125126营业外收入5333非流动资产合计1,3161,3861,6251,565营业外支出3555资产合计2,7443,0383,4363,897利润总额283481581687短期借款0000所得税67120145172应付票据0000净利润216361436515应付账款158171195221少数股东损益-6-2-2-3预收款项0000归属母公司净利润222363438518合同负债798296112NOPLAT214360434514其他应付款210210210210EPS（按最新股本摊薄）0.540.881.061.26一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债74738087主要财务比率流动负债合计532548592642会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率16.5%3.6%17.4%16.6%其他非流动负债195195195195EBIT增长率-34.4%70.3%20.8%18.3