百润股份(002568)预调酒称王，再战威士忌

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 预调酒称王，再战威士忌 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 香精香料领先者积极转型预调酒 百润股份早期通过香精香料业务起家，后期收购巴克斯酒业，依靠后者RIO 系列在中国的成功推出，公司逐步成为国内领先的预调酒龙头酒企，并推出了强爽等多个火爆级单品。当前公司在立足传统预调酒的基础上，积极推进威士忌业务的开拓与发展，立志成为国内领先的威士忌烈酒公司。业绩层面，公司 2023 年前三季度实现营业收入 24.57 亿元，同比增长 49.35%，归母净利润 6.65 亿元，同比增长 118.19%。 ⚫ 预调酒基本盘稳固，威士忌蓄力长线发展 攻守兼备，RIO 稳固预调酒基本盘。公司在 RIO 的产品及渠道建设已经非常成熟，产品方面，公司推出了微醺/经典/清爽/强爽等多个品类，酒精度数覆盖 3~8 度各个区间，产品容量包括 275ml/330ml/500ml 等多个选择，口味上更是极大丰富，最大程度上满足了年轻客群的多样化选择。渠道方面，公司根据线下为主线上为辅的销售占比，实行差异化的资源分配和渠道打法，线上注重多重平台和快速反应，主要满足年轻人多元化需求；线下深耕传统商超 KA 渠道，选用扁平化模式尽量加强对终端的控制能力。区域上立足华东与华南地区，逐步向西部及北部地区辐射。我们认为，公司多年稳坐预调酒赛道 top1，已经具备十分科学成熟的生产、管理、销售体系，基本盘业务确定性较强。 重点打造威士忌业务，志在本土威士忌龙头。公司以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。一方面有助于加强对预调酒产业链上游基酒源头的把控，另一方面烈酒业务有望成为公司第二增长曲线。2021年以来，崃州蒸馏厂经过层层严格工艺测试及质量检验，已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌；2023 年 7 月，作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的新产品——“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相。短期内该部分业务难以创造直接增量，但作为国内非成熟品类的早期培育，具备十分重要的战略意义。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计 2023-2025 年收入分别为 35.09、42.86、52.03 亿元，对应增速分别为 35.3%、22.1%、21.4%，归母净利润分别为 9.35、11.79、14.89亿元，对应增速分别为 79.3%、26.1%、26.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 预调酒大单品销售不及预期，威士忌业务开展过慢。 [Table_StockNameRptType] 百润股份（002568） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.20 近 12 个月最高/最低（元） 43.28/22.20 总股本（百万股） 1,050 流通股本（百万股） 717 流通股比例（%） 68.33 总市值（亿元） 233 流通市值（亿元） 159 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpengcheng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -50%-31%-12%7%26%1/234/237/2310/23百润股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 百润股份（002568） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2593 3509 4286 5203 收入同比（%） 0.0% 35.3% 22.1% 21.4% 归属母公司净利润 521 935 1179 1489 净利润同比（%） -21.7% 79.3% 26.1% 26.3% 毛利率（%） 63.8% 65.3% 65.8% 66.1% ROE（%） 13.8% 21.4% 23.0% 24.8% 每股收益（元） 0.50 0.89 1.12 1.42 P/E 74.72 24.93 19.77 15.65 P/B 10.42 5.34 4.56 3.88 EV/EBITDA 46.94 16.75 13.07 10.04 资料来源： wind，华安证券研究所，截至 1 月 8 日 [Table_CompanyRptType1] 百润股份（002568） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 香精香料领先者积极转型预调酒 ..................................................................................................................................................... 5 2 预调酒基本盘稳固，威士忌蓄力长线发展 .................................................................................................................................... 5 3 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................................................ 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 ..........................