梅花生物(600873)发布股份增持计划，持续看好价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梅花生物 (600873 CH) 发布股份增持计划，持续看好价值重估 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.31 2024 年 1 月 08 日│中国内地 农用化工 拟实施股份增持计划，持续看好公司价值重估，维持“买入”评级 公司 1 月 8 日发布公告，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层 合计 35 名成员计划自公告日起 6 个月内增持不低于 8000 万元（含交易费用），彰显管理层对公司长期发展的信心；公司持续注重股东回报，常年保持较高分红率、近 5 年均实施股份回购，考虑公司主业氨基酸竞争格局优化及合成生物平台不断完善，我们持续看好价值重估，预计公司 23-25 年归母净利 32/36/42 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.21/1.42 元，参考可比公司 24年平均 17xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予24 年 11xPE 估值，目标价 13.31 元，给予“买入”评级。 管理层拟实施股份增持计划，彰显长期发展信心 据公司公告，本次增持计划主要内容包括：1）公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计 35 名成员计划自公告日起 6 个月内增持不低于8000 万元（含交易费用），其中董事长和总经理均预计最低增持金额 1200万元；2）增持不设价格上限；3）参与增持计划的管理层书面承诺增持期间/完成后 5 年内不减持增持的股份；4）增持资金来源为公司管理层自筹资金。增持计划充分彰显管理层对公司内在价值及未来发展潜力的信心。 氨基酸格局优化支撑盈利中枢，新产能增量助力盈利提升 据博亚和讯，1 月 5 日国内赖氨酸（98.5%）/苏氨酸（99%）价格 9.40/11.25元/kg，较 23Q4 均价 9.53/12.16 元/kg 有所回落，主因原料玉米价格有所下行，但同比仍+7%/+26%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸 22 年全球产能 CR3 达 80%），格局改善有望支撑长期盈利中枢，公司 23 年新增 25 万吨/年苏氨酸产能亦有望持续贡献增量。味精方面，据百川盈孚，1 月 5 日国内均价 8469 元/吨，较23Q4 均价-6%/yoy-12%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22 年国内产能 CR3 达 85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估 公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，着力打造合成生物平台，伴随胶体类产品、支链氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。此外，公司长期注重股东回报，12-21 年分红率均超过 50%，18-22 年平均分红率（累计分红额/累计归母净利）约 53%，19-23 年连续 5 年推出股份回购方案，且 21-23 年连续 3 年实施员工持股计划。我们认为未来在主业格局优化、苏氨酸等新产能贡献增量、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购+增持等助力下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.31 收盘价 (人民币 截至 1 月 8 日) 9.66 市值 (人民币百万) 28,434 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 101.24 52 周价格范围 (人民币) 8.43-10.71 BVPS (人民币) 4.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 22,837 27,937 28,220 30,286 31,730 +/-% 33.94 22.33 1.01 7.32 4.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,351 4,406 3,202 3,572 4,185 +/-% 139.40 87.42 (27.34) 11.57 17.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 1.50 1.09 1.21 1.42 ROE (%) 22.37 32.60 20.66 19.85 19.90 PE (倍) 12.09 6.45 8.88 7.96 6.79 PB (倍) 2.68 2.10 1.83 1.58 1.35 EV EBITDA (倍) 7.06 4.43 5.30 4.08 3.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(12)(5)29Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)梅花生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梅花生物 (600873 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/1/8 2024/1/8 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金禾实业 002597 CH 20.87 119 1.39 1.88 2.40 15 11 9 新和成 002001 CH 16.75 518 0.97 1.25 1.51 17 13 11 华恒生物 688639 CH 112.09 177 2.82 4.02 5.45 40 28 21 平均 24 17 13 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 梅花生物 PE-Bands 图表3： 梅花生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09192838Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 梅花生物25x20x15x10x5x0491318Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 梅花生物3.5x3.0x2.6x2.1x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 梅花生物 (600873 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万