策略周报：小盘成长，窗口已至

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2024 年 01 月 07 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 小盘成长，窗口已至 [Table_Summary] 投资要点：  上周全球市场大多下跌，美股波动加大。2024 年 1 月需要关注市场与美联储分歧是否会在某些因子的催化下开始弥合，一旦两者开始收敛，预计美股将迎来调整，而新年第一周的表现似乎印证了上述判断。上周道琼斯工业指数、标普 500 和纳斯达克指数分别下跌 0.6%、1.5%和 3.2%；欧洲市场，德国 DAX 和法国 CAC40分别下跌 0.9%和 1.6%；亚太市场相对韧性，越南 VN30 上涨 2.6%，日经 225 和印度 SENSEX30 均下跌 0.3%  美国经济数据韧性削弱市场降息预期。经济数据方面，大小非农均超预期，美国 12月非农 21.6 万人，超出预期值的 17 万人，12 月失业率 3.7%低于预期值 3.8%。12 月 ADP 就业人数 16.4 万人，超出预期值 11.5 万人。其余经济数据强弱互现，但总体呈现出韧性，12 月 ISM 制造业 PMI 为 47.4，超出市场预期 47.1；ISM 非制造业 PMI 为 50.6 不及预期值的 52.6。在此背景下，市场降息预期有所收敛，CME 期货模型显示，市场预期 2024 年 3 月降息 25pb 的概率已经降至 62.3%，预期 2024 年全年降息幅度已从之前的 160bp 左右降至 140bp。美债收益率开始反弹，10Y 美债收益率升至 4.05%，同时可以观察到 10Y 与 2Y 美债的期限溢价也开始上升，也印证了我们之前的判断，长端美债下行空间已然有限，后续短端利率或开启下行。  美联储 12 月会议纪要和官员表态未给出明确倾向，推动市场预期向美联储收敛，但纪要也表示美国经济有转弱迹象，就业增长有所放缓。后续随着经济转弱，预计联储将继续回归中性利率。12 月美联储会议纪要重申“联邦基金利率可能处于或接近本轮政策收紧周期的峰值”，并未给出明确的降息开启时点和后续降息节奏的倾向，同时再度强调对通胀的高度关注，需要评估更多的信息对货币政策的影响。考虑到此前市场和点阵图降息幅度的预期差较为显著，这份未给出明确倾向的纪要起到了削弱市场乐观预期的作用，推动市场预期向美联储收敛。但纪要也明确表示，美国经济增长和就业市场已经开始放缓，预计后续美联储将延续回归中性利率的动作，在市场降息预期有所降温之后，会再度形成美联储向市场靠拢的倾向。从美联储官员的表述来看，目前美联储确实是在回归中性利率的过程中，1 月 6 日，美国里士满联储主席巴尔金发表讲话，认为随着经济正常化，美联储应该使利率正常化。  除美联储与市场预期的博弈的主线外，日渐升温的地缘局势可能会成为新的扰动项。红海局势升温初期，市场大多以短期思维来考虑，对此的反应主要体现在运价，其余资产价格的反应并不显著，但是随着近期红海局势的升温，需要密切关注地缘局势对市场预期和现实是否会产生衍生影响。  配置建议：市场预期与美联储的收敛已经开始，美股整体或迎来调整。结构性方面，我们延续此前“长端美债下行空间收窄，美债期限溢价上行”的判断，对短债利率更为敏感的中小成长板块可能较纳斯达克等龙头板块更存韧性。  风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 策略周报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ....................................................................................................... 4 1.1. 涨跌幅 ................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 5 2. 国际宏观经济环境 ....................................................................................................... 7 2.1. 本周重要经济数据 ............................................................................................... 7 2.2. 主要经济体事件与重要数据发布前瞻 .................................................................. 8 3. 流动性 ......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 策略周报 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 .............................................................