12月非农数据点评：如何理解非农与PMI就业的背离？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/宏观数据 如何理解非农与 PMI 就业的背离？ ---12 月非农数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 12 月非农数据超出市场预期。美国 12 月新增非农就业 216K，高于市场预期的 170K，不过频繁下修往月数据的情况再次出现。失业率 3.7%，预期 3.8%，前值 3.7%；劳动参与率 62.5%，预期 62.8%，前值 62.8%。平均时薪环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.4%；平均时薪同比 4.1%，预期3.9%，前值 4.0%。 从行业来看，整体依旧稳健。具体而言，服务业中，教育和医疗贡献了74K、休闲和酒店贡献了 40K、零售贡献了 17K、信息行业贡献了 14K、专业和商业服务贡献了 13K、批发贡献了 6K、金融贡献了 2K，运输仓储拖累了 23K，其它服务拖累了 1K。商品制造中，建筑业依然较有韧性，贡献了 17K、制造业贡献了 6K，采矿业拖累了 1K。政府就业贡献了 52K。 家户调查数据显示失业率不变，但就业人数显著减少，或许是数据波动所致。家户调查数据显示劳动力参与率从上月的 62.8%下降至 62.5%，主要原因在于家户就业人数减少了-683K。考虑到薪资的上行，非常低的初请失业金数据，似乎不太可能出现就业的大幅减少。从历史经验上来看，家户数据本身波动率较高，通常围绕着非农数据上下波动。 如何理解服务业 PMI 就业分项大幅下滑？我们认为该数据可能噪音的成分更高一些。主要有三个理由：第一、历史上就业分项出现大幅下行时，通常也能看到商务活动、新订单出现大幅下行，但是这一次并没有出现类似的情况。第二、ISM 报告中指出有八个行业就业减少，但是实际上非农就业中这些行业除了临时援助行业、交通运输和仓储都没有减少。考虑到 ISM 的调查样本仅包括 300 家大中型会员单位，而非农的样本覆盖更全面，似乎非农数据更加可信。第三，ISM 报告中同样指出由于远程工作的兴起，招聘熟练工变得困难，导致熟练工为此离职。从这个角度看，劳动力市场不应当出现如此明显的降温。 往后看，劳动力市场降温依旧会较为缓慢，预计降息将在年中到来。11月份职位空缺出现了小幅下降，裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。小企业的激增带来了更多的就业机会和收入分配的改善，这意味着美国经济的韧性或许会强于以往周期。红海危机爆发，导致供给端通胀风险再度上升。从美联储近期表态来看，似乎并不打算向市场就范，因此我们预计降息大概率会在年中到来。 风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。 [Table_Date] 发布时间：2024-01-07 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】PSL 的前世今生、作用机制和本轮重启的影响》 --20240103 《【东北宏观】欧洲的先声：经济前景与货币政策走向》 --20240102 《【东北宏观】供需回落，周期动能仍需巩固》 --20240101 《【东北宏观】工业利润增速提升：基数效应还是质的改善？》 --20231228 《【东北宏观】存款利率再次调整，政策空间打开》 --20231225 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目录 1. 就业反弹，时薪回升，但仍存隐忧 .................................................................. 3 图表目录 图 1：新增非农修订情况（千人） ............................................................................................................................ 4 图 2：分行业新增非农人数（千人） ........................................................................................................................ 4 图 3：12 月新增非农就业持平 ................................................................................................................................... 4 图 4：失业率持平 ........................................................................................................................................................ 5 图 5：时薪增速反弹 .................................................................................................................................................... 5 图 6：供需缺口逐渐收窄 ............................................................................................................................................ 6 图 7：解雇和裁员率低于季节性 ................................................................................................................................ 6 图 8：小企业职位空缺回落 ........................................................................................................................................ 7 图 9：小企业薪资增速更快 ....................