继峰股份(603997)乘用车座椅国产替代领头羊，格拉默盈利改善可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 继峰股份（603997.SH） 乘用车座椅国产替代领头羊，格拉默盈利改善可期 [Table_Summary] 核心观点：  深耕乘用车内饰件赛道 27 年，并购格拉默实现全球化布局。公司成立于 1996 年，是专注于头枕、扶手等乘用车内饰赛道的行业专家。2019年，公司收购德国百年汽车内饰巨头格拉默，成为全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头。公司客户广泛覆盖大众、奔驰、宝马、日产、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等国内外车企，并在全球 20 个国家拥有约 70 家子公司已经形成了全球生产、物流和营销网络，实现全球化的战略布局。  继峰本部精益化管理能力强，赋能下格拉默盈利改善可期。继峰本部是专注于内饰赛道的行业专家，精益管理能力强，2018 年以前产品毛利率维持在 30%以上。一方面，随着汽车市场需求回暖、钢材等原材料价格回落，另一方面，继峰本部在降本增效等一系列管理措施赋能下，格拉默盈利能力有望逐步改善。  乘用车座椅国产替代的领头羊，打开二次成长空间。在汽车电动化和智能化趋势下中国品牌车企崛起正当时，自主车企市占率提升推动乘用车座椅国产替代新机遇，2025 年国内乘用车座椅有超千亿元市场规模。公司并购格拉默后，凭借研发设计、品牌、精益化管理和资金实力的核心优势，进军乘用车座椅市场，有望打开二次成长空间。截至 23 年 10月，公司已经斩获自主+合资品牌多个乘用车座椅定点项目。  盈利预测与投资建议。公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，继峰本部管理赋能下格拉默改善可期，并进军乘用车座椅市场，打开二次成长空间。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.21/0.54/0.93 元/股，参考可比公司估值以及公司业绩的高成长性，给予 2024 年 30 倍 PE，合理价值为 16.15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、乘用车座椅进展不及预期。 （全文字体：楷体_GB2312，Arial） 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,832 17,967 19,915 22,200 25,688 增长率（%） 7.0 6.7 10.8 11.5 15.7 EBITDA（百万元） 1,140 1,047 1,535 1,954 2,422 归母净利润（百万元） 126 -1,417 241 625 1,077 增长率（%） 148.9 -1221.6 117.0 159.6 72.3 EPS（元/股） 0.12 -1.27 0.21 0.54 0.93 市盈率（x） 134.00 - 60.43 23.27 13.51 ROE（%） 2.7 -41.0 6.5 14.3 19.8 EV/EBITDA（x） 19.75 21.04 11.86 8.50 5.64 数据来源：公司财务报表、广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.53 元 合理价值 16.15 元 报告日期 2024-01-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1160.93/1160.93 总市值/流通市值（百万元） 14546.51/14546.51 一年内最高/最低（元） 17.02/12.08 30 日日均成交量/成交额（百万） 8.54/111.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -17.13/-10.24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -11%-3%4%12%20%27%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23继峰股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 继峰股份|公司深度研究 目录索引 一、继峰股份：汽车内饰专家，并购百年老店再出发 ........................................................ 5 （一）公司深耕乘用车内饰二十余载，并购德国百年内饰巨头实现全球化布局 ....... 5 （二）股权结构集中，利于高效决策 ......................................................................... 7 二、继峰精益化管理强，赋能格拉默盈利改善 ................................................................... 9 （一）复盘继峰本部成长路径，公司管理优秀并引领国内细分市场 .......................... 9 （二）全球商用车座椅龙头格拉默，多重驱动力修复盈利能力 ............................... 10 三、1+1>2：切入乘用车座椅，打开二次成长空间 .......................................................... 14 （一）电动化与智能化汽车新时代，座椅市场空间持续扩容 ................................... 14 （二）自主系车企崛起，乘用车座椅迎来国产化机遇 .............................................. 16 （三）国产化机遇下，兼具四大能力的企业有望脱颖而出 ...................................... 19 （四）公司联合格拉默切入乘用车座椅，打开二次成长空间 ................................... 20