新泉股份(603179)首次覆盖：内饰国产优质供应商，四大要素铸就核心竞争力

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2024 年 1 月 8 日江海证券研究发展部新泉股份603179汽车零部件行业内饰国产优质供应商，四大要素铸就核心竞争力——首次覆盖投资要点：◆国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商。公司成立于 2001 年，深耕汽车内饰行业二十年，产能覆盖全球客户。公司产品涵盖乘用和商用领域，主要供应内外饰总成产品。公司为民营家族企业，股权结构相对稳定。收入规模快速增长，盈利能力持续提升。原有产能利用率维持高位，募投产能满足下游需求。◆千亿赛道前景广阔，智能座舱打开市场空间。汽车内饰件主要是指汽车内部装饰用的汽车产品，同时还承担着耐光、阻燃、减震、吸音等功能。上下游产业链分工明确，竞争格局高度分散。行业趋势呈现为自主崛起、电车智能化、合作开发。自主整车品牌崛起，带动国产零部件做大做强；电车智能化带来消费者付费意愿增强，内饰件开发要求随之改变；Tier0.5 级渐成趋势，催生模块化集成产品。新能源车渗透率快速提升，智能座舱打开市场空间。◆公司具备客户资源、技术实力、成本控制和产能布局四大要素。在客户资源方面，公司跻身国内第一梯队饰件供应商行列，2022 年营收快速增长的原因主要是来自国际知名品牌电动车企业、吉利和奇瑞的营收快速增长。在技术实力方面，公司具备同步开发能力、模具自主开发能力和检测试验能力，在乘用车仪表盘总成产品领域市占率提升至 13.95%。在成本控制方面，公司具备先进工艺和设备，三项费用率优于同行。在产能布局方面，国内外产能全面布局，践行就近配套客户战略。◆ 估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为103.88/134.29/168.64 亿元，同比增速分别为 49.54%、29.27%、25.58%，归母净利润分别为 8.14/11.17/14.23 亿元，同比增速分别为 73.05%、37.17%、27.38%，对应的 EPS 分别为 1.67/2.29/2.92 元，对应当前股价（2024 年 1 月 2 日）的PE 分别为 29.69X/21.64X/16.99X。结合对标公司的估值以及我们对新泉股份业务的分析，可以给予公司一定估值溢价，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 68.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。◆风险提示：市场前景受制于汽车行业发展速度的风险；客户集中的风险；现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；行业空间测算相关风险。项目/年度2022A2023E2024E2025E单位：亿元营业总收入69.47103.88134.29168.64增长率（%）50.60%49.54%29.27%25.58%归母净利润4.718.1411.1714.23增长率（%）65.69%73.05%37.17%27.38%EPS（元/股）0.971.672.292.92市盈率（P/E）39.6829.6921.6416.99市净率（P/B）4.604.883.983.23分析师：屈雄峰执业证书编号：S1410523100001投资评级:买入（首次）当前价格:49.61 元目标价格:68.70 元目标期限:6 个月市场数据总股本(百万股)487.30A 股股本(百万股)487.30B/H 股股本(百万股)——A 股流通比例(%)100.0012个月最高/最低(元)56.67/35.29第一大股东江苏新泉志和投资有限公司第一大股东持股比例(%)26.09上证综指/沪深 3002962.28/3386.35数据来源：iFind 注： 2024 年 1 月 2 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益0.126.3541.76绝对收益-2.01-1.7428.26数据来源：iFind 注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告1敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告正文目录1公司介绍：国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商........................................................................................................ 11.1发展历程：二十年深耕汽车内饰，产能覆盖全球客户............................................................................................11.2产品介绍：涵盖乘用和商用领域，主要供应内外饰总成产品..............................................................................21.3股权结构：公司为民营家族企业，股权结构相对稳定............................................................................................51.4财务分析：收入规模快速增长，盈利能力持续提升.................................................................................................51.5募投项目：历史产销率维持高位，募投新产能满足下游需求..............................................................................72行业分析：千亿赛道前景广阔，智能座舱打开市场空间....................................................................................................82.1内饰产业链：上下游产业链分工明确，竞争格局高度分散...................................................................................82.2行业趋势：自主崛起、电车智能化、合作开发........................................................................................................102.2.1自主崛起：自主整车品牌崛起，带动国产零部件做大做强....................................................................102.2.2电车智能化：消费者付费意愿增强，内饰件开发要求随之改变............................................