舍得酒业(600702)营销注入新活力，关注低预期下的验证

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 01 月 08 日强烈推荐（维持）营销注入新活力，关注低预期下的验证消费品/食品饮料目标估值：当前股价：87.36 元近期我们参加了公司股东大会，与履新管理层进行了交流。管理层的履新在延续经营稳定性的基础上为组织注入新活力。会议上强调四个维度战略坚定，推进组织活跃。市场策略上坚持以价优先，首府战役推进区域扩张。估值具备吸引力，关注低预期下的验证，我们维持 23-25 年 EPS 预测为 5.31，6.24 和 7.03 元，对应 24 年14X，维持“强烈推荐”评级。管理层履新，延续经营稳定性基础上为组织注入新活力。近期我们参加了公司股东大会，与履新管理层进行了交流。近期公司公告，倪强先生辞去董事长，选举蒲吉洲先生为公司董事长、吴毅飞先生为公司联席董事长、唐珲先生为公司总裁。蒲吉洲是舍得 “老酒战略”的顶层设计者，推动公司持续发展的重要人物，他担任公司董事长，充分体现了股东对他能力的认可和信心。吴毅飞现任豫园股份副总裁，在酒业产业战略制定、产业整合、产业运营等领域经验丰富。新任总裁唐珲曾负责宝洁大中华区多个营销部门，拥有丰富的消费品行业高管经验，能够为公司的营销管理注入更多活力。本次高管人事变动，不仅延续了舍得酒业经营战略的稳定性，而且展现了复星对舍得的重视，为舍得注入新的活力。四个维度战略坚定，推进组织活跃。会议上董事长强调公司未来战略方向的四个维度：第一，不断投入产品，夯实品质基础，加大宣传“真年份，真老酒，健康属性”的理念；第二，加强与经销商团队合作，充分发挥社会资源；第三，从消费者出发，建立体验式营销，深度消费者服务，稳步提升产品价值；第四，全员共创，强调创业精神，并持续提升员工、股东回报。总裁唐珲也提出，2024继续推进组织活跃，从事业部、区域多方面推进，制定更为灵活高效的营销策略，加速品牌的高端化和国际化。坚持以价优先，首府战役推进区域扩张。销售公司近期宣布，500ml 品味舍得经销商出厂价上调 20 元/瓶。这也体现了公司“价量齐升”的竞争策略，将价格作为优先考虑的因素，不盲目加大促销政策，降价吸引消费者，长周期提升品牌力。在市场布局上，公司继续推进首府战役，复制成功区域经验，攻占高地市场。投资建议：估值具备吸引力，关注低预期下的验证，维持“强烈推荐”评级。公司全年保底任务有望顺利完成，山东、东北等核心区域销售形势良好。企业销售团队具备较好服务能力，助力市场去库存，目前库存在可控范围内，品味舍得批价基本稳定。我们维持 23-25 年 EPS 预测为 5.31，6.24 和 7.03 元，对应 24 年 14X，近期由于市场对 24 年开门红担忧以及资金面原因股价下跌幅度较大，但我们认为公司基本面仍相对良性，估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)49696056690376828450同比增长84%22%14%11%10%营业利润(百万元)16742236234827613113同比增长118%34%5%18%13%归母净利润(百万元)12461685177020792343同比增长114%35%5%17%13%基础数据总股本（百万股）333已上市流通股（百万股）332总市值（十亿元）29.1流通市值（十亿元）29.0每股净资产（MRQ）20.4ROE（TTM）26.2资产负债率33.5%主要股东四川沱牌舍得集团有限公司主要股东持股比例30.22%股价表现%1m6m12m绝对表现-11-33-37相对表现-9-19-21资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《舍得酒业（600702）—盈利承压，静待需求修复》2023-10-272、《舍得酒业（600702）—竞争加剧 营 收仍 高 增 ， 盈利 短 期 承 压》2023-08-203、《舍得酒业（600702）—战略坚定，余粮充足》2023-04-28于佳琦S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn刘成S1090523070012liucheng5@cmschina.com.cn舍得酒业（600702.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告每股收益(元)3.755.065.316.247.03PE23.317.316.414.012.4PB6.14.63.83.22.7资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告表 1：舍得单季度利润表资料来源：公司数据、招商证券图 1：舍得酒业历史 PE Band图 2：舍得酒业历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券单位：百万元21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321A22A一、营业总收入1362188411411591143920211508171749696056二、营业总成本10091188739112683512771061125033283888其中：营业成本31336129934034943742443611021349营业税金及附加203285153257208278239232731903营业费用2683481782971943892293688761016管理费用22119710421373164140186603587研发费用771627261738333376财务费用-2-9-11-7-13-7-8-5-20-41资产减值损失0000000030三、其他经营收益22161420171112153368公允价值变动收益352193231418投资收益152-105446661541其他收益49229-3623643四、营业利润37571141648662275545948116742236加：营业外收入934464391917减：营业外支出2113121086五、利润总额38271341948762775746149016852246减：所得税101178109119139188109113414546六、净利润28053531036848856935237612711701减：少数股东损益445430212515七、归属母公司净利润27653130536548556935037512461685EPS0.831.600.921.101.461.711.051.133.755.08主要比率毛利率77.1%80.8%73.8%78.7%75.7%78.4%71.9%74.6%77.8%77.7%主营税金率14.9%15.1%13.4%16.1%14.4%13.7%15.8%13.5%14.7%14.9%营业费率19.7%18.5%15.6%18.6%13.5%19.3%15.2%21.5%17.6%16.8%管理费率16.2%10.5%9.1%13.4%5.1%8.1%9.3%10.9%12.1%9.7%营业利润率27.5%37.8%36.5%30.5%43.2%37.4%30.4%28.0%33.7%36.9%实际税率26.6%25.0%26.