2024年1月大类资产配置报告：寻找“稀缺资产”

策 略 研 究 2024.01.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 寻找“稀缺资产” ——2024 年 1 月大类资产配置报告 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 1 月联合月报》2023.12.29 《重视政策预期差，期待市场情绪修复——2023 年 12 月大类资产配置报告》2023.12.07 《方正研究最新行业观点——2023 年 12 月联合月报》2023.11.29 《美债利率见顶，风险资产重估——2023 年11 月大类资产配置报告》2023.11.09 《方正研究最新行业观点——2023 年 11 月联合月报》2023.10.28 《海外 Risk-Off，A 股情绪修复——2023 年10 月大类资产配置报告》2023.10.10 2023 年 12 月全球权益市场多数上涨，上证指数、深证成指下跌，全球长期国债收益率下行，大宗商品中原油下跌，有色上涨。权益市场方面， 12 月发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，12 月美国 10 年期国债收益率大幅下降 49BP，中国 10 年期国债利率下行 11.3BP。大宗商品方面，2023年 12 月国际油价继续调整，铜价、纽约金及部分农产品上涨。 2024 年 1 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：市场情绪仍未修复，周期股或迎阶段性行情。当前市场对地产托底政策力度、生产要素价值、结构性供需缺口存在 3 大预期差，3 大预期差走向弥合有望带来顺周期（煤炭/交运/公用事业）的“脉冲式”跨年行情。A 股中长期观点：布局“金融高质量慢牛”，把握 3 类“稀缺”资产：（1）“供给约束”的部分周期股：煤炭/石油石化/消费建材/军工/轨交。（2）“技术约束”的“硬科技”： 半导体/医药生物/高端制造等。（3）“行政约束”的中特估：国企垄断生产要素的水务/电力/煤炭/交运/通信。 港股短期观点：12 月港股流动性有所改善，但 1 月美联储降息预期可能降温挤压港股流动性，建议采取防守姿态配置高股息资产（能源/电讯/公用事业）。港股中长期观点：当前港股已具备配置性价比，美联储降息有望带动港股 Risk-On，逐步加仓成长板块（电子/医药/互联网）。 美股短期观点：市场对降息预期过热，预计 1 月市场博弈情绪加重，有估值调整的风险。美股中长期观点：当前美股定价围绕美联储的政策预期，当定价回归基本面时将有调整风险。美国长期处于高利率的环境，居民超额储蓄的消耗也难以维持经济的韧劲，经济很可能陷入类滞涨，科技行业可在估值调整时做多，而消费行业长期偏空。 债券观点：短期与长期资金面都偏宽松，利率易下难上，债券性价比较高。信用利差可能延续低位，利率债配置价值相对更高。建议利率债以短久期为主，若财政发力拉高长端利率，可适当拉长久期。信用债在缺资产的背景下继续关注城投债下沉策略和高等级的金融债、央企地产债。 大宗商品短期观点：美联储降息预期过热，美债有调整风险，并压制大宗商品价格。大宗商品中长期观点：全球需求收缩利空商品，但存在供给约束的品种值得关注。（1）原油短期受益于红海局势有望企稳，长期供需紧平衡不变，美债利率下行推升价格；（2）工业金属需求不足，关注供给约束的铝和铅；（3）在地缘风险、全球经济下行风险与美元贬值三重因素下，黄金战略配置价值仍高；（4）农产品短期可能面临调整，动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。 外汇短期观点：中美国债息差可能再度走阔，人民币仍有贬值压力。外汇中长期观点：人民币中长期升值，但斜率预计较缓。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：全球股、债表现强劲 ..................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 7 1.2.1 美国制造业 PMI 小幅回升 ............................................................. 7 1.2.2 欧洲制造业景气度小幅抬升............................................................ 8 1.2.3 日本制造业 PMI 维持收缩 ............................................................. 8 1.2.4 花旗经济意外指数显示美国经济好于预期 ................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................. 9 2 国内市场观察 ................................................................................... 11 2.1 国内基本面：经济复苏基础仍不牢固，积极因素继续积累 ....................................... 11 2.2 权益市场：市场磨底，少数行业上涨......................................................... 12 2.3 期货市场：商品总体下跌，金属表现偏强 ..................................................... 13 2.4 固定收益市场：跨年资金面相对宽裕，短端利率降幅更大 ....................................... 14 3 大类资产配置 ................................................................................... 16 3.1 股市：推荐配置 .......................................................................... 16 3.2 债市：标准配置 ............