锅圈(2517.HK)公司深度报告：深耕在家餐食赛道，新店模型筑基增长新支点

公 司 研 究 2025.10.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 锅 圈 （ 02517） 公 司 深 度 报 告 深耕在家餐食赛道，新店模型筑基增长新支点 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(港元) 3.64 总市值(亿)(港元) 100.00 52 周最高/最低价(港元) 3.89/1.67 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《锅圈(02517)：25H1 收入利润表现亮眼，净利率稳步提升》2025.08.04 《锅圈(02517)：坚定社区央厨战略，净利润增长超预期》2025.07.16 《锅圈(02517)：城乡店型双轮驱动，差异化运营协同发展》2025.06.15 《锅圈(02517)：锅圈与量贩零食比较视角下的投资价值》2025.05.15 聚焦家庭餐饮场景，供应链与渠道协同扩张。公司作为中国在家吃饭餐食解决方案的领先企业，自成立以来深耕家庭火锅与烧烤核心领域，并凭借多元化产品组合与广泛的社区门店网络实现业务快速成长。依托一体化供应链体系与自主生产能力，公司保障产品的高效供应与品质稳定，构建了从原料采购到终端销售的全链条管控能力。终端渠道网络持续深化，会员粘性持续提升。截止 2025H1，公司门店总数已达 10400 家，会员规模达50.3 百万名。 行业空间持续拓宽，未来增长支点已现。在家吃饭市场需求表现强劲，市场空间持续拓宽。伴随上游食品制造工艺的不断成熟，终端冷链配送的技术愈发完善，懒人经济的不断兴起，市场需求加速扩张。其中，下沉市场需求强劲，市场竞争程度低，伴随连锁化进程的加剧，产业链加速整合，在家吃饭餐企有望实现进一步整合，市场集中度有望提升。神户物产作为日本预制菜龙头企业，在过去的十年中实现飞速发展。公司发展背景、发展路径、目标客户等均与神户物产存在一定的相似性，伴随公司经营能力不断提升，有望复刻神户物产的成功。 供应链垂直整合深化，运营效率显著优化。公司通过垂直整合供应链与数字化体系建设构筑了核心竞争壁垒。凭借单品单厂策略，公司持续加码上游生产基地，至今已拥有 7 个生产基地，覆盖火锅、丸滑、牛肉等多品类，经营韧性持续优化。且受益于自有工厂与冷链物流网络，叠加集成数字系统，公司实现了从采购到门店的全链路动态监控与智能调度，有效赋能加盟商实现低库存、快周转的运营模式。产品端持续丰富矩阵，覆盖火锅、烧烤等多品类，并借助线上爆款单品引爆销量，线上线下协同效应显著。 门店模型持续创新，单店效能稳步提升。公司通过多元化门店模型与渠道创新加速市场渗透与业绩增长。公司加盟模式以低门槛和区域保护政策，有效吸引了下沉市场投资者，推动终端网络的快速扩张。新店型迭代迅速，农贸市场店聚焦便捷烹饪方案，复购率表现优异；无人零售店突破时间限制，有效提升单店销售额；同时将推出智能烹饪门店则切入现制餐食赛道。公司持续强化单店运营能力，通过营销联动与会员体系深化客户黏性，推动同店效益稳步增长。凭借单店坪效持续提升与门店规模加速扩张，有望实现戴维斯双击，业绩增长站上新支点。 盈利预测：我们认为，锅圈深耕下沉市场，多元化布局叠加“单品单厂”的策略，一体化生产筑基高效运营能力护城河。公司凭借“产品+渠道”双维拓宽，产品矩阵持续丰富，下游产品维持高性价比策略，在经济弱复苏与餐饮行业竞争不断加剧的背景下，公司优势显著；叠加公司门店规模持续扩张，单店模型加速优化，门店坪效稳中有进，公司龙头地位稳固，垂直整合有望。预计公司 25-27 年实现营业总收入 72.72/89.70/112.52亿元，核心经营利润 3.94/4.64/5.78 亿元，PE 分别为23.33/19.83/15.92x。绝味食品、巴比食品与味知香均为连锁加盟模式，均与公司有相似之处。因此我们选取绝味食品、味知香、巴比食品作为可比公司进行估值比较，公司估值低于可比公司均值，维持“强烈推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -46%-30%-14%2%18%24/10/2425/1/2325/4/2425/7/24锅圈恒生指数锅圈(02517) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6470 7272 8970 11252 (+/-)% 6.07 12.40 23.34 25.45 归母净利润 231 394 464 578 (+/-)% -3.79 71.03 17.66 24.54 EPS (元) 0.08 0.14 0.17 0.21 ROE(%) 7.33 11.15 11.60 12.63 PE 21.22 23.33 19.83 15.92 PB 1.56 2.60 2.30 2.01 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 锅圈(02517) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 在家餐食龙头，一体化供应链赋能经营能力稳步提升 .................................................. 6 1.1 多年深耕在家吃饭行业，渠道布局持续扩张 ................................................... 6 1.2 股权结构稳定，管理层分工明确 ............................................................. 7 1.3 业务结构持续深化，经营能力稳步提升 ....................................................... 8 2 居家餐饮市场广阔，未来增长支点已现 ............................................................. 10 2.1 在家吃饭需求强劲，市场空间持续拓宽 ...................................................... 10 2.2 下沉市场痛点显著，高潜力市场仍待开发 .................................................... 12 2.3 市场竞争程度低，垂直整合有望 ............................................................ 14 2.4 神户物产：经济弱复苏背景下崛起，高效商业模式实现逆势增长 ..