地方债四季度新周期：5000亿额度撬动放量

债 券 研 究 2025.10.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 周 报 地方债四季度新周期：5000 亿额度撬动放量 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 刘瑞 登记编号：S1220525090004 相 关 研 究 《转债周思考：今年转债下修有何特点？》2025.10.27 《四中全会落定，债市方向几何？》2025.10.26 《优选抗跌票息资产》2025.10.23 《震荡市下，REITs 一级打新热度不减》2025.10.21 《超长债“修复”行情启动了吗？》2025.10.19 《关税扰动下的信用债表现》2025.10.15 ➢ 10 月 17 日，财政部公布中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000亿元下达地方。 今年的 5000 亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。 ➢ 受地方政府债务结存限额影响，四季度地方债发行继续放量 截至 10 月 26 日，全国 32 个地区已披露 2025 年四季度地方债发行计划，总规模 1.33 万亿元，其中 11 月单月计划发行 7050 亿元，占比超 54%。结构上，四季度新增债与再融资债分别计划发行 8252 亿元、5052 亿元，新增债占比 63%。根据前期统计，截至 10 月 17 日，全国已披露的 2025 年四季度地方债发行计划为 0.85 万亿元，发行计划增长约 4800 亿元，或因近期5000 亿元结存限额同时通过新增专项债和特殊再融资债两种模式发行，四季度地方债发行继续放量。 ➢ 上周发行与净融：活跃度显著提升 上周地方债发行提速，总规模 2472 亿元，净融资 1658 亿元（环比增加 1855亿元），波动幅度扩大，显示融资节奏趋于积极。从结构看，新增专项债占主导（1124 亿元），新增一般债仅 13 亿元；再融资债中一般债 651 亿元、专项债 684 亿元。专项债放量带动净融资同步上升，体现地方债对基建、民生等重点领域的支撑作用。 ➢ 期限结构：30 年期崛起，长端内部调整 上周 30 年期地方债发行占比跃升至 27%，成为当周最高期限品种；10 年期及以上（10Y-30Y）合计占比 74%（环比回落），20 年期占比下降约 17 个百分点。30 年期走强的核心驱动：需求端，保险、社保等长期资金对超长久期资产配置需求升温，其票息优势与久期匹配性更契合；供给端，基建、城市更新等项目融资需求长期化，30 年期品种可降低期限错配风险；政策端，监管引导地方债“适配长期发展规划”，推动超长期限供给扩容。20 年期占比下降则反映发行端动态优化期限结构，平衡融资效率与市场接受度。 ➢ 发行利差：小幅走阔，区域分化加剧 上周地方债加权平均发行利差 20.5bp（环比走阔），不同期限分化明显：15年期最高（25.1bp），7 年期收窄（或因供给优化、配置偏好调整），10 年、20 年期走阔。区域上，上周贵州、吉林、宁夏、云南、河北、四川、海南、陕西、河南、山东和黑龙江发行地方债，其中吉林、云南、贵州、河北、四川、宁夏加权平均发行利差超过 20bp。 ➢ 二级市场：利差分化，中短期风险溢价提升 二级利差方面，15 年期（15.5bp）、5 年期（15bp）利差较高；15 年期、30年期利差走阔，其余期限收窄。历史分位数看，5 年期（61%）、7 年期（40%）利差处于近三年偏高水平，性价比凸显。区域特征上，各区域 3Y-5Y 利差普遍超 15bp（3Y 平均 15bp、5Y 升至 17bp），反映市场对中短期债券风险溢价要求提高；部分区域 10Y-20Y 利差也相对较高。成交量方面，上周地方债成交 3387 亿元，换手率 0.65%，交易活跃度提升。 ➢ 投资策略建议 品种选择：新增专项债优先配置投向“两新”（新基建、新型城镇化）及民生补短板（如低空经济、量子科技）的项目，重点关注经济大省，其项目储备方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 质量高、资金使用效率高且流动性强。期限配置：采用“哑铃型”策略——短端（1-3 年）配置高票息、低波动品种作为底仓；长端（20-30 年）布局 30年期超长期限品种，捕捉利率下行周期的资本利得，兼顾票息与弹性。 ➢ 风险提示 政府债供给超预期；流动性超预期；政策变化超预期 债券周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 地方债一级市场发行情况 .......................................................................... 5 1.1 四季度已披露将发行约 1.3 万亿元地方债 ..................................................... 5 1.2 上周地方债一级市场发行情况 ............................................................... 6 1.2.1 上周地方债发行和净融环比均增加，融资活跃度提升 ..................................... 6 1.2.2 发行期限：30Y 地方债发行占比上升，20Y 占比下降 ...................................... 6 1.2.3 发行利差：环比小幅走阔 ............................................................. 7 2 地方债二级交投情况 .............................................................................. 8 3 投资建议 ........................................................................................ 9 债券周报 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 2025 年四季度已披露将发行约 1.3 万亿元地方债 ............................................ 5 图表 2: 本周将发行 2707 亿元 ................................................................... 6 图表 3: 本周将新增专项债 1549 亿元.............................................................. 6 图表 4: 地方债发行和净