东鹏饮料(605499)百亿落地再起步，新品助力新东鹏

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 百亿落地再起步，新品助力新东鹏 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 差异化竞争突出重围，全国各地落点开花 东鹏饮料诞生于 20 世纪深圳，早期主要生产广东省内特色茶饮，09 年推出核心大单品东鹏特饮，夯实国产能量饮料赛道龙头地位。2017 年公司通过推出 500ml 金瓶，以性价比角度切入竞品空白市场，迅速获得广泛认可；彼时红牛尚处内耗斗争中，间接给予了东鹏特饮依靠“对比+差异化”进行需求用户精准定位的时机。公司随后通过营销战略、渠道拓张、产品搭建上的协同发力，发展为具备全国化成长空间的龙头饮料企业。业绩层面，公司 2023 年前三季度实现营业收入 86.41 亿元，同比增长 30.05%，归母净利润 16.56 亿元，同比增长 42.05%。 ⚫ 百亿特饮再次起步，第二曲线长线蓄力 特饮尚未触及天花板，转变模式带来增长新空间。公司主力单品东鹏特饮 23 年或将突破百亿大关，后续成长斜率及成长空间受市场关注。我们认为，长期来看百亿并非终点：一方面，从区域上来看，虽然广西、广东地区已经出现了增长放缓，人均饮用量偏饱和的状态，但其他地区尚处高速增长过程中，从占有率角度仍具较大空间，日前公司签署协议共建华北地区总部暨天津生产基地，我们认为此举有望打开北方区域的增长天花板，下一步公司将着力提升单点产出，增长模式上从量增转向质提；另一方面，对标竞品红牛 200 亿规模来看，市场仍然具备较大的容量，公司接下来需要通过产品、渠道、品牌的精耕细作抢占更多份额。 第二增长曲线长线蓄力，重视主业协同赋能。公司在积极深耕主力单品全国化布局之外，也在多个饮品细分赛道开发大单品，积极探索第二成长曲线，包括电解质水（补水啦）、无糖茶饮（乌龙上茶）、即饮咖啡（东鹏大咖）等等领域，均有东鹏的顺势储备布局。从收入规模上看，补水啦已开始贡献增速，预计 23 年规模 5 亿左右，后期有望冲刺 20 亿俱乐部；乌龙上茶推出较新尚未出量，考虑到无糖茶饮赛道更为成长，后期可以期待茉莉/普洱等其他口味上新后的合力势能；东鹏大咖所属赛道粘性强、空间大，但同时竞品和替代品亦较多，公司从性价比角度切入后积极开展差异化竞争，当前仍处于培育阶段。相比规模更为重要的是，需要重视东鹏主业与其他单品的协同赋能作用，在渠道、品牌、管理等资源共享的背景下，第二成长曲线或将加速诞生。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计 2023-2025 年收入分别为 108.46、134.88、163.59 亿元，对应增速分别为 27.5%、24.4%、21.3%，归母净利润分别为 20.39、26.36、32.95 亿元，对应增速分别为 41.6%、29.2%、25.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 东鹏饮料（605499） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 182.46 近 12 个月最高/最低（元） 204.56/156.63 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 159 流通股比例（%） 39.82 总市值（亿元） 730 流通市值（亿元） 291 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpengcheng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -27%-13%0%14%28%1/234/237/2310/23东鹏饮料沪深300[Table_CompanyRptType1] 东鹏饮料（605499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 风险提示 北方地区推广不及预期，消费复苏斜率放缓。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505 10846 13488 16359 收入同比（%） 21.9% 27.5% 24.4% 21.3% 归属母公司净利润 1441 2039 2636 3295 净利润同比（%） 20.8% 41.6% 29.2% 25.0% 毛利率（%） 42.3% 42.5% 43.3% 44.4% ROE（%） 28.4% 31.3% 32.0% 32.3% 每股收益（元） 3.60 5.10 6.59 8.24 P/E 49.40 35.79 27.69 22.15 P/B 14.05 11.21 8.87 7.15 EV/EBITDA 35.20 26.80 20.95 16.69 资料来源： wind，华安证券研究所，截至 1 月 4 日 [Table_CompanyRptType1] 东鹏饮料（605499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 差异化竞争突出重围，全国各地落点开花 .................................................................................................................................... 5 2 百亿特饮再次起步，第二曲线长线蓄力 ........................................................................................................................................ 5 3 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ........................................................................................................................................ 6 风险提示： ..........................................................................................................................................................